巴比食品(605338)：Q2加速改善 向上趋势明确

　　投资要点

事件：2025H1 公司实现营业收入8.35 亿元，同比增长9.31%；归母净利润1.32 亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长15.29%。2025Q2 公司实现营业收入4.65 亿元，同比增长13.50%；归母净利润9446 万元，同比增长31.42%；扣非归母净利润6231 万元，同比增长24.28%。

Q2 巴比主品牌净开店、单店营收都实现转正，基本面进一步改善。

2025H1 加盟/直营/团餐业务分别实现营收6.1/0.1/2.0 亿元，同比+7%/+0.4%/+19% 。2025H1 华东/ 华南/ 华中/ 华北分别实现营收6.9/0.7/0.5/0.3 亿元，同比+10%/+12%/+7%/-0%。主业加盟业务方面，公司净开店和单店营收在Q2 均实现转正。门店数量在2025H1 期末达到5685 家，Q2 净增41 家；单店营收2025Q2 实现同比正增长。

成本回落利好盈利表现。2025Q2 公司实现毛利率28.2%，同比+1.8pct，环比+2.8pct，预计主要系成本下降。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.1/-0.1/+0.8pct。销售费用在规模效应下优化，财务费用率波动主要受存款利率减少。传导至净利率，销售净利率实现20.5%，同比+2.7pct；扣非归母净利率实现13.4%，同比+1.2pct。

触底向上趋势明显，并购项目持续落地。 “青露”、“蒸全味”在2025Q1并入公司体内，共计504 家门店，新增“馒乡人”并购项目，于25 年7 月完成旗下250 家门店的供应链切换事宜。我们认为公司凭借供应链、规模优势可实现市占率持续提升，外延并购可加快门店规模扩张。

盈利预测与投资评级：公司呈现环比改善的趋势，7 月新并购项目落地，助力门店数量扩张，我们略上调此前盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.9/3.3/3.6 亿元（此前分别为 2.8/3.1/3.4 亿元），同比+4.6%/+13.0%/+10.5%，对应PE 为18/16/15X。维持“买入”评级。