德源药业(832735)：2025年半年报营收利润符合预期 关注新品放量以及创新药DYX116和DYX216的进展

　　事件：

公司公布2025 年半年报，公司实现营业收入5.25 亿元，同比增长21.29%；归母净利润达9778.55 万元，同比增长21.94%；扣除非经常性损益后的净利润为9526.03 万元，同比增长26.67%。基本每股收益0.83 元，同比增长20.29%。

从资产与现金流角度看，期末资产总计14.42 亿元，应收账款1.82 亿元。经营活动产生的现金流量净额为2914.18 万元，销售商品、提供劳务收到的现金为4.94 亿元。

    　　投资要点：

营收与利润双增长，费用控制良好，主营业务增长稳定。2025 年上半年实现营业收入52,454.88 万元，同比增长21.29%，增长的主要原因为公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，促进了在售产品销量的稳健增长。

其中，公司产品销售数量同比增长36.34%，为销售收入增长打下了坚实的基础；产品“复瑞彤”和“波开清”的销量继续保持较好增长；恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片、卡格列净片等其他产品销售规模亦稳步增长；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品2024 年中标第十批药品集中带量采购，并从2025 年3 月份起开始按集采价格发货至相关中标区域，亦促进了销售规模的较快增长。

2025 年上半年实现净利润9,778.55 万元，同比增长21.94%；实现扣除非经常性损益后净利润9,526.03 万元，同比增长26.67%，利润增长的主要原因是销售收入稳步增长，期间费用控制良好。销售净利率由2024 年同期的18.54%提升至18.64%，销售毛利率仍维持高位83.83%，同比微降0.76 个百分点。净资产收益率（ROE）达8.56%，同比增长0.37 个百分点，显示盈利能力持续优化。

产品矩阵持续丰富，推动收入结构多元化。公司是一家专注于以代谢紊乱为特征的慢性病治疗药物研发、生产、销售的医药制造企业。公司产品盐酸吡格列酮片、盐酸二甲双胍缓释片、那格列奈片荣获“江苏省医药行业优秀产品品牌”，吡格列酮二甲双胍片荣获“国家重点新产品”“江苏省高新技术产品”“连云港市科技进步奖”“江苏省医药行业优秀产品品牌”。2025 年上半年获批的沙库巴曲缬沙坦钠片、达格列净片、米拉贝隆缓释片、西格列汀二甲双胍缓释片等新品有望快速进入市场，推动收入结构多元化。截至2025 年6 月末，公司已拥有注册批件32 个，另有17 个原料药批准在上市制剂中使用。公司在售品种20 个，涉及糖尿病、高血压、高尿酸、高血脂等治疗领域，丰富的产品矩阵为公司在市场竞争中提供了多元化的发展路径，不同产品针对不同细分市场，满足了更广泛患者群体的需求，进而推动了销售增长与业绩提升。

重点关注公司创新药DYX116 和DYX216 的进展和放量情况。公司高度重视产品研发及技术储备，坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的产品研发策略。

公司在完善糖尿病和高血压产品群的同时，不断扩大或拓展慢性病、代谢综合征治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症等细分领域产品，全力推进重点领域产品研发和产业化，目前在研品种30余个。截至报告期末，公司共获得授权专利21 项，包括16 项发明专利、4 项外观设计专利和1 项实用新型专利。2025 年上半年，公司共投入科研经费6,079.31 万元，同比减少6.26%，占营业收入的比例为11.59%。后续重点关注公司创新药的进展和放量情况，其中DYX116 是公司与上海药明康德新药开发有限公司合作开发的1 类新药，是一种化学合成的单分子GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂多肽，对糖/脂代谢的调节功能具有协同作用。目前DYX116 的降糖适应症正在进行I 期临床试验，如进展顺利，预计2025 年底完成I 期临床试验；减重适应症已于2025 年7 月获批临床试验。DYX216 是公司与上海药明康德新药开发有限公司合作开发用于难治性高血压治疗的1 类新药，目前已初步确定潜在的临床前候选化合物。

估值和投资建议： 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1,055.79/1,209.62/1,451.55 百万元，同比增长21.57%/14.57%/20.00%；2025-2027年公司归母净利润分别为227.92/264.70/311.13 百万元， 同比增长28.78%/16.14%/17.54%。当前市值对应2025-2026 年PE 分别为22.51/19.39/16.49倍。公司凭借核心产品“复瑞彤”和“波开清”以及新品的持续放量、成本持续优化及1 类创新药的未来预期展现出较强的竞争优势与发展潜力，有望成为国内慢性病领域领先企业，预计公司业绩保持稳步增长。维持“买入”评级。

风险提示：产品研发风险，行业竞争加剧的风险，主要原辅材料供应风险。