云天化(600096)公司事件点评报告：磷矿资源高效开发 Q2利润同环比提升

事件

    　　云天化发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业总收入249.92 亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61，同比-2.81%。

分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入119.88 亿元，同比-33.90%、环比-7.82%，实现归母净利润14.72 亿元，同比+6.52%、环比+14.15%。

    　　投资要点

    聚焦主业缩减商贸规模，营收同比减少

2025 年上半年，公司实现营业总收入249.92 亿元，同比下降21.88%，主因公司聚焦主业，据市场情况缩减商贸业务规模，导致贸易收入同比下降。

2025 年上半年，公司有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年。分产品来看，公司共生产：成品矿584 万吨，同比增加0.8%；磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥243 万吨，同比减少2.2%；尿素153 万吨，同比增加13.5%；各类复合肥102 万吨，同比增加4.7%；饲料级磷酸一二钙、磷酸二氢钙合计26.74 万吨，同比减少8.6%；黄磷1.51 万吨，同比增加33.6%；磷酸铁2.97 万吨；聚甲醛5.65 万吨，同比增加0.2%。

    财务费用率下降，主因带息负债规模减少

期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.16/+0.18/-0.13/+0.35pct。其中，财务费用率下降主要因带息负债规模减少，综合资金成本同比下降；研发费用率上升主因公司研发投入增加。

    磷矿资源高效开发，参股公司镇雄磷矿探转采加速推进

公司的参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450 万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；完成10 万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行效率。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270 万吨/年，合成氨自给率97%以上:公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。

公司进一步聚焦主责主业，围绕“稳肥增化”研发工作，重点在磷资源高效开发、萃余酸梯度和用、化肥装置产能降本增效以及聚甲醛、氟硅资源深入利用等关键技术方面推进突破，更好的将资源优势转化为经济优势，并且全面提升精益管理水平。

    盈利预测

公司产能快速释放带来业绩增长预期，投资性价比凸显，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为58.67、60.79、62.50 亿元，当前股价对应PE 分别为8.3、8.0、7.8 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。