上海家化(600315)：Q2业绩超预期 新品&线上动能加速释放

公司发布 2025 年半年报，业绩超预期。1）整体情况：25H1 营收 34.8 亿元，同比增长 4.7%；归母净利润 2.7 亿元，同比增长 11.7%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比下降 5.9%；2）单Q2 表现： 25Q2 营收 17.7 亿元，同比增长 25.4%；归母净利润 0.5 亿元，同比增长 367.1%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比增长150.1%；3）分红预案：

每10 股派 0.39 元（含税），现金分红2596.6 万元，分红比例10%。

盈利能力优化，研发投入提升。1）盈利能力：25H1 毛利率 63.4%（yoy+2.2pct），净利率7.6%（yoy+0.5pct）；2）费用率：销售费用率 43.9%（yoy+0.4pct），管理费用率 8.1%（yoy+0.5pct），研发费用率2.5%（yoy+0.4pct）。

美妆业务拉动增长，核心品牌表现突出，分事业部看：1）25H1 个护事业部实现收入15.7亿元，占比45%；新品六神驱蚊蛋登天猫驱蚊水热销榜Top1，25 全年目标达到1 亿GMV，带动线上花露水品类市场份额提升 3 个百分点；2）25H1 美妆事业部实现收入8.2 亿元，占比23.6%；全渠道收入同比增长 55.7%，玉泽收入呈两位数增长且季度加速，抖音自播间 GMV 同比增长 100%+；佰草集突破性增长，面部护肤品类市场份额提升 19 位，大白泥单品持续领跑相关榜单；3）25H1 创新事业部实现收入约4 亿元，占比11.5%；4）25H1 海外子公司等实现收入7 亿元，占比20%。

渠道布局持续优化，分渠道看：1）线上：25H1 收入线上占比44.2%，国内线上渠道表现亮眼，同比提升 34.64%，抖音自播体系完善 + 达播标杆带动增长，618 大促已验证链路，618 公司主要品牌实现线上全渠道双位数增长（如玉泽GMV 增20%、佰草集增50%）；2）线下：25H1 收入线下占比55.8%，线下新增 40 个成长型渠道经销商，开拓终端 4.1万家，全国县城以上覆盖率提升至 92%；供应链端，物流履约时长下降 1/4，线上24 小时订单揽收率达 97.4%，全链路效率提升。

公司是国内老牌美容日化企业，持续深化 “四聚焦” 战略，已构建起品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架。下半年随着核心品牌势能释放 + 线上渠道突破 + 供应链效率提升，有望持续释放核心品类与渠道的增长潜力，战略价值持续兑现实现利润转正。我们维持盈利预测，预计 25-27 年实现归母净利润 3.18 亿元/3.79 亿元/4.64 亿元，对应25-27 年 PE 为 50/41/34 倍，维持“增持“评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响。

上市公司于6 月公告《关于上海家化联合股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露监管问询函》《关于上海家化联合股份有限公司员工持股计划事项的监管工作函》及公司回复相关公告，请投资者注意相关风险。