莱绅通灵(603900)：产品转型顺畅 业绩扭亏为盈

事件：公司发布 25中报，25H1 收入 8.7 亿元，同增37%，归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润0.70 亿元，同比均扭亏为盈。分季度，25Q1/25Q2收入3.71/4.99 亿元，同比+53%/+27%，归母净利润0.28/0.32 亿元，扣非归母净利润0.36/0.34 亿元。

    　　点评：

产品转型顺畅，黄金镶嵌表现亮眼。25H1，黄金品类收入实现突破性增长，黄金销售占比80%，镶嵌黄金收入同增200%，镶嵌钻石饰品/传统黄金饰品/翡翠饰品/其他产品收入4.79/3.22/0.24/0.40 亿元，同比+68%/+11%/-14%/+46%。

线下直营、加盟渠道收入均实现较快增长，打造千万级标杆门店规划稳步推进。分渠道，25H1 直营/加盟/线上收入分别为5.73/0.98/1.95 亿元，直营店单店效益稳步提升，直营收入同增47%，加盟业务收入同比增长109%，线上业务在去年高基数情况下仍保持稳健体量。基于现有千万级门店年化表现，公司全年规划50 家千万级直营店及15 家千万级加盟店，目标达成基础稳固，同时逐步将直营成功标杆模型精准复制到加盟门店，带动加盟收入较快增长。

25Q2 毛利率同比提升、费用率改善。25Q1/25Q2 毛利率40.98%/32.37%，同比-0.27/+4.67pct；25Q2 销售/管理/研发/财务费用率18.14%/3.49%/0.14%/0.18%，同比-6.04/-3.33/+0.06/-0.16pct，销售、管理费率亦分别较25Q1 环比下降5.79/1.93pct。25Q1/25Q2 归母净利润率分别为7.63%/6.47%。我们预计Q2 毛、净利率环比略降主要系电商大促低毛利克重产品占比提升影响。25H1 毛利率36.04%，同比提升3.17pct，费用率24.3%，同比下降13.08pct。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年收入16.8/21.3/26.0 亿元，同增37%/27%/22%，归母净利润0.82/1.38/2.04 亿元，同增145%/67%/49%，对应8 月21 日收盘价PE 44/26/18X。