潮宏基(002345)：二季度利润增长超40% 加盟门店持续扩张

营收增长稳健，利润增速超40%。公司2025 上半年实现营收41.02 亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31 亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至18.5 亿元，归母净利润1.42 亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。总体上，虽短期直营转加盟导致收入增速与利润增速不相匹配，但更轻的渠道模式将助力公司未来加速门店规模扩张。

珠宝业务增速超20%，潮宏基主品牌净开72 家加盟店。分业务看，珠宝业务收入增长21.22%至39.73 亿元，其中时尚珠宝产品增长20.33%至19.9 亿元，传统黄金产品增长23.95%至18.31 亿元，受益于非遗工艺金饰品的优异表现。皮具业务受需求下滑影响而营收同比下滑17.77%至1.23 亿元。渠道方面，整体门店净开31 家至1542 家，其中潮宏基主品牌净开加盟店72 家至1340 家。此外，加速国际化进程，东南亚新开2 家门店，门店总数达到4 家。

珠宝业务毛利率提升，费用率优化。公司上半年毛利率23.81%，同比-0.34pct，其中珠宝业务毛利率22.62%，同比+0.26pct。销售费用率9.27%，同比-2.09pct，受益公司营销效率提升带来的费用优化等。管理费用率/研发费用率分别为1.56%/1.08%，分别同比-0.36pct/+0.24pct，表现稳定。现金流方面，实现经营性现金流净额4.05 亿元，同比+19.53%，表现良好。

风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。

投资建议：公司作为时尚珠宝品牌的代表，以产品设计与创新成功把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，并卡位年轻消费群体，实现了较好的业绩增长表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。考虑公司定价黄金首饰产品进一步增长有望拉高珠宝业务毛利率，我们上调公司2025-2027 年归母净利润至4.87/5.67/6.43 亿元（ 前值分别为4.64/5.31/6.12 亿元），对应PE 分别为29.1/25/22.1 倍，维持“优于大市”评级