兆驰股份(002429)：出口链负面影响边际递减 光通信一期达产见证全新突破

　　投资要点

    　　一句话逻辑

过去三个季度，由于全球贸易争端的影响，公司最重要的利润贡献主体，电视机ODM 的北美市场出货，受到了一定的影响，也直观上造成了业绩一定程度的下滑，而随着公司终端ODM 主体逐渐向东南亚转移，贸易争端对北美市场出货的影响逐渐降低，可预见的复苏成长也将出现。

公司是电子制造行业中，产业链一体化最成功的践行者之一，过去的15 年里，公司先后实现了电视机ODM 制造、LED 芯片+封装+直显这两个大赛道的闭环一体化，两年前又开始开拓光通信这个新的赛道领域。历经一年半的努力，光通信模块与光器件项目一期逐渐达产，也实现了客户导入，则为兆驰在第三大业务板块后续的成长打开了新的预期空间。

公司的预期差在哪里？

    　　市场认为公司是做光通信这块没有基础，贸然切入可能未来大概率会失败，或者说花费很长的时间也很难顺利走向中高端产品，只会和很多国内的低端参与者一样，在低速光模块领域彼此内卷。

1）兆驰股份做光通信并非没有基础，相反，公司有着非常扎实的技术基础与体系准备。当下用于光通信的芯片，大多数采用磷化铟（InP）和砷化镓（GaAs）作为衬底材料，而这类材料与制造LED 发光芯片的衬底材料基本相同或者是同系列材料。兆驰股份在LED 领域毫无疑问是国内头部企业，切入光通信的前道芯片体系基本不会有太大的阻力，公司在这部分打下的基础就已经超过了非常多的光通信从业企业。

2）贸易摩擦背景下，包括现在光模块降本的行业需求热络，必然对国内光通信前端企业推动供应链一体化的意愿大幅上升，兆驰自身有光通信芯片能力、2023年下半通过收购东莞瑞谷切入光器件行业，而兆驰在ODM 赛道的优势能力，应用于终端模块和器件方向上，也有很强的赋能空间，这些都是兆驰切入光通信领域的有利条件。

3）兆驰2023 年下半收购的东莞瑞谷，主要经营电信传输与固网接入的光器件产品与100G 以下收发模块产品的研发、生产和销售，其中，光器件产品主要为有源器件，在电信接入网家庭终端（OLT）与社区局端（ONT）市场有较高的市场占有率，这相当于为兆驰打通了光器件的渠道与通路。

2024 年12 月份，兆驰股份投建“光通信高速模块及光器件项目（一期），时隔半年，兆驰股份100G 及以下速率光模块产品便在多家头部光通信设备商完成产品验证，并顺利实现批量出货。这一成果充分彰显了兆驰股份高效的执行力与在光模块领域巨大的市场潜力，也为公司持续巩固和扩大在光通信市场的份额奠定了重要的基础。

4）对于公司的光通信业务而言，兆驰股份2025 年中期，成功向行业头部客户供货其实是一个里程碑式的新起点。这一推进推翻了之前很多对兆驰秉承有色眼镜的负向观点，而且仅仅半年的兑现速度更是一个令大家积极看好后续发展的重要要素。未来如果公司能够持续加码 400G/800G 甚至 1.6T 高速光模块的研发投入的话，在几年之后，为国内以及全球的数据中心、AI 算力等场景提供高可靠性的光传输解决方案也是有可能的，而公司前十五年完成的电视ODM 以及LED产业的双重产业闭环，则为这种未来在光通信领域同样闭环预期的兑现埋下了信任的种子：公司不会轻易进入一个陌生领域，一旦做好准备了投入进入，其后续执行力与落地能力值得期待!

    　　检验与催化

检验指标：公司的电视北美市场出货情况；公司2025 年在光通信模块最终的销　　售额数据量；2025-2026 年，公司在已实现开拓的光通信领域，国内的重要客户中，公司的市占份额的提升；公司后续自己的光芯片一体化导通的速度与渗透率。

催化剂：公司下半年业绩恢复成长；光通信项目中一体化推进程度与落地情况超预期；国内重要通信下游客户导入进展超预期。

    　　研究价值

与前不同的认知：对于公司的竞争优势有着更深的理解——一体化布局对一个相对成熟的行业而言，一定是最终的稳态方向，下游终端客户选择第三方解决方案厂商合作主要考虑的因素有：1）稳定的交付能力；2）过硬的产品品质，兼具高性能、高稳定性和可靠性；3）愿意配合客户进行定制化且高效率的产品开发；4）产品具备高性价比；5）快速的服务响应能力。基于对兆驰过往十五年的电视ODM、LED 全产业链闭环的成功结果，以及领先于行业的盈利、造血能力，以及执行落地能力，令我们更加坚信公司在光通信领域也能获得成功。

与众不同的认知：市场认为兆驰作为传统家电ODM 工厂，靠的是简单加工，产品附加值低，LED 领域，能够独立盈利，靠的是地方补贴或者其他非市场性的因素，所以参与光通信的赛道，也将延续前二者的低端内卷。我们认为：1）兆驰能在ODM 领域取得高于电视机品牌厂的归母利润率，其根因就在于全产业链的整体布局，这个里面凝结了非常多公司自身的技术更新与生产迭代，并非简单加工；而在LED 全产业领域能实现超乎行业的利润水平，也是倚赖着技术革新、一体化布局、后进者优先、吸取前人经验等因素的的综合结果。很显然，兆驰是一家“非常会动脑筋”总结行业生产经验教训，并转化为自身盈利提升的“聪明”公司。2）前文我们已经讲过，兆驰有自身在LED 芯片侧所积累的砷化镓以及磷化铟的技术基础，有瑞谷光电的渠道铺垫，有半年实现100G 以下光模块在多家客户实现验证与销售的落地背书，其介入光通信领域是有计划、有准备、有目标的，未来一定是要力拼上游高端产品，而非低端内卷。

    　　盈利预测与估值

预计2025-2027 年营业收入分别为209 亿、266 亿、346 亿，同比增长2.99%、26.86%和30.45%，对应归母净利润分别为16.46 亿、19.75 亿和25.14 亿元，当前市值对应的PE 分别为13.67、11.39 和8.95 倍，考虑到公司有望进入成长拐点，上调评级至“买入”。

    　　风险提示

    　　全球贸易争端加剧；公司光通信研发与客户导入进展不及预期风险；公司一体化完成度不及预期风险。