扬农化工(600486)：Q2业绩同比增长 辽宁优创快速推进

　　事件：

公司发布 2025 年中报，实现营收62.3 亿元，同比增9.4%，实现归母净利润8.1 亿元，同比增5.6%。其中25Q2 单季度营收29.9 亿元 ，同比增18.6%，归母净利润3.7 亿元，同比增11.1%。

    　　点评：

    　　主要产品销量增加，公司业绩同比增长

25H1 公司原药和制剂收入分别为36.6 亿元、11.7 亿元，同比分别增10.0%、降2.8%，其中原药销量5.67 万吨同比增13.4%，均价6.45 万元/吨同比降3.0%；制剂销量2.81 万吨同比增0.1%，均价4.16 万元/吨同比降2.9%。得益于新产能释放，公司上半年销量同比增长，但产品价格仍有所承压。25H1 公司毛利率23.6%，同比降0.6pct，净利率12.9%，同比降0.5pct。25H1 公司经营性现金流净额17.3 亿元，同比降34.3%，主要系公司购买原料、商品支付的现金同比增加。

海外库存去化，农药景气有望回升

前期受行业新增产能冲击以及海外农化巨头去库影响，多数农药产品价格持续下跌。当前全球农药分销渠道库存经过持续消化已降至相对合理水平，叠加农药协会开展“正风治卷”行动，看好后续农药行业景气修复。截至25 年8 月15 日，除草剂、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数同比分别+0.33%、+2.81%、-6.22%，除草剂和杀虫剂价格已逐步企稳回升。

    　　在建项目稳步推进，打开公司成长空间

截至25H1 公司当前在建辽宁优创一期项目和3000 吨吡唑醚菌酯项目，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，25H1 该项目已实现营收5.5 亿元，盈利38.92 万元。随着辽宁优创后续产品逐步放量，叠加农药景气回升，公司业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利润为14.1、17.2、 20.2 亿元，同比增速分别为17.04%、22.17%、17.26%，对应当前股价 PE 分别为20.1、 16.5、 14.1 倍。随着公司多地生产项目逐步投产，且农药产品价格逐步企稳回升，公司业绩有望稳步增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示

农药景气修复不及预期、新项目进展不及预期、安全生产风险等