永兴材料(002756)：一体化持续推进 云母龙头成本优势突出

事件：公司发布2025 年半年报。公司25H1 营收/归母净利/扣非归母净利为36.9/4.0/3.3 亿元，同比-17.8%/-47.8%/-46.0%。单季度看，Q2 营收/归母经历/扣非归母净利分别为19.1/2.1/1.5 亿元，同比+6.5%/+9.4%/-20.3%，环比-13.1%/-30.3%/-51.1%。业绩符合预期。

锂：产销稳定，成本继续优化。1）量：25H1 碳酸锂销量1.21 万吨，同比下降10.3%；2）价：25H1 锂产品价格单边下行，Q1/Q2 电池级碳酸锂均价为7.51/6.49 万元/吨同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利：25H1 锂电新能源业务实现营收8.63 亿元，占营收比重下降至23.35%；贡献净利约1.52亿元，单吨净利约1.27 万元，毛利率29.76%。公司及时优化调整经营策略，采用“现货销售为主+期现结合”的销售模式，降低价格波动对盈利的影响。4）本：

面对碳酸锂价格低迷，公司深化全产业链成本精细管控以提升竞争力。采矿环节通过精细核算与数据指导，优化开采分类降费用；选矿环节改进工艺提收率，并分析副产品指标提价值；冶炼环节优化配方与工艺降辅料、提效率、增收率，同时调整能源结构降能耗，从而降低综合成本。公司单吨碳酸锂营业成本仅为5 万元，同比降本10%以上。

特钢：持续优化产品结构，毛利保持高位。25H1 营收28.3 亿元，占营收比重提升至76.65%；净利润约1.7 亿元。毛利率为11.5%，较上年基本持平，通过供销一体联动深化成本管控。公司加大研发力度，持续优化产品结构，拓展高附加值行业市场。

中期分红，回馈股东。公司发布2025 年半年度分红方案，拟每10 股派发现金红利3.0 元（含税），现金分红合计1.59 亿元，分红率39.7%。

核心看点：一体化深化，云母提锂龙头成本优势显著。1）一体化：化山瓷石矿900 万吨/年采矿证改扩建项目持续推进，期末进度14%；矿石胶带运输管廊及矿山配套项目建设中，期末进度8%；锂云母绿色智能提锂技改项目加速建设中，期末进度25%；2）成本优势：云母提锂龙头，提升锂转换率，降低辅料成本，综合成本在行业内具有优势；3）特钢：持续拓展核电、新能源汽车、高端装备领域高附加值产品，此类产品销量提升，市占率提高。

投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化扩产，我们预计公司2025-2027 年归母净利为9.4、13.7 和18.4 亿元，对应8 月22 日收盘价的PE为20、14 和10 倍，维持“推荐”评级。