兆易创新(603986)：25Q2利润环比高速增长 定制化存储进展顺利

消费、AI 需求带动业绩成长，25Q2 归母净利润环比高增。兆易创新发布2025 年半年报。兆易创新25H1 实现营收41.50 亿元，同比+15.0%，实现归母净利润5.75 亿元，同比+11.3%，毛利率37.21%，同比-0.9pcts，公司业绩增长主要系1）消费类国家补贴政策的实施下消费终端需求稳步释放；2）AI 的发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长；3）公司持续保持以市占率为中心的策略，较好地把握了市场机遇，公司产品在汽车、消费、存储与计算、手机等多个领域实现了收入和销量同比快速增长，利基型DRAM 行业供给格局改善，带动产品量价齐升。从25Q2 单季度来看，公司实现营收22.41 亿元，同比+13.1%，环比+17.4%，实现归母净利润3.41 亿元，同比+9.2%，环比+45.3%，毛利率37.01%，同比-1.1pcts，环比-0.4pcts。

三大产品线全面增长，定制化存储进展顺利。分产品线来看，25H1 公司实现存储收入28.45 亿元，同比+9.2%，实现MCU 收入9.59 亿元，同比+19.1%，实现模拟收入1.52 亿元，实现传感器收入1.93 亿元，同比基本持平。具体来看：

    　　1）存储业务：NOR Flash 及利基型DRAM 实现同比较快增长，利基型DRAM 产品量价齐升，定制化存储进展顺利。

NOR Flash：25H1 Flash 产品在消费国补及Q2 消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显，手机屏幕、AI PC 及服务器中NORFlash 存储容量的不断升级也拉动了Flash 业务收入的增长。2025 年，公司为率先实现45nm 节点SPI NOR Flash 大规模量产的公司之一，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先；

SLC NAND：公司产品容量覆盖1Gb~8Gb，25H1 公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPI NAND Flash 产品，可应用于工业、IoT 等快速启动应用场景。

利基型DRAM：随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，市场供不应求，25H1 公司利基型DRAM 产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4 产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM 收入的重要组成部分。LPDDR4 产品开始贡献营收。

定制化存储：公司控股子公司青耘科技紧贴客户需求，从容量、带宽、能耗等方面为客户提供更为定制化的解决方案，重塑端侧存储新形态。公司定制化存储在AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。

2）MCU 业务：AI 布局逐步深入，汽车实现较快增长。25H1 消费及工业依然是MCU 最大的营收来源，其中，网通领域的营收同比大幅增长；消费和汽车领域同比实现了较快增长；工业领域表现平稳；同时，公司继续深耕工控、数字能源等细分领域，公司围绕AI 的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。

3）模拟及传感器业务：模拟芯片实现大幅增长，协同效应逐步显现。传感器芯片方面，公司在手机市场持续深耕，营收同比保持相对平稳。模拟　　芯片方面，公司原有模拟芯片收入实现同比超过4.5 倍的增长，加之收购苏州赛芯的影响，公司模拟芯片收入同比实现大幅增长。通过与控股子公司苏州赛芯在技术、业务、资源及团队等方面的有效整合，公司模拟业务的协同效应逐步显现。

增资加码汽车芯片布局，持续深化国内外车厂和Tier 1 的合作关系。公司继续深耕汽车市场，进一步提升汽车产品的战略定位，积极深化与国内外车厂和Tier 1 的合作关系。公司车规Flash 产品营收同比延续高增，新产品方面，GD32A7 系列车规MCU 产品适用于车身控制、智能座舱、底盘、动力系统等多元电气化车用场景。此外，“汽汽车电子芯片研发及产业化目”现拟增加兆易创新全资子公司西安格易、上海格易、合肥格易、深圳格易作为募投目”实施主体，公司使用部分募集资金向西安格易、上海格易、合肥格易、深圳格易分别增资6,000 万元、6,000 万元、4,000 万元、4,000万元以实施募投目”。

盈利预测与投资建议：兆易创新产品主要覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024 年存储收入占比70%以上，公司在NOR Flash 领域全球市占率第二，SLC NAND 也逐步占据一定份额，DRAM 业务随着三大原厂逐步退出+端侧定制化方案的顺利推进有望实现较大增长。我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入93.6/114.6/135.5 亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%，实现归母净利润14.6/19.4/23.8 亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为68.6/51.5/42.1X，维持公司汽买入 评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。