一诺威(834261)：聚氨酯弹性体龙头产业链延伸+高端产品放量 2025H1归母净利润+55%

2025H1 营收35.50 亿元（+6.98%），归母净利润1.12 亿元（+54.98%）2025H1 公司实现营业收入35.50 亿元，同比增长6.98%；归母净利润为1.12 亿元，同比增长54.98%；扣非净利润1.04 亿元，同比增长59.65%，毛利率7.24%，同比增长1.53pcts。公司优化产品结构，盈利能力提升，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97 亿元。EPS 分别为0.71/0.87/1.02 元，当前股价对应 P/E 分别为23.3/19.2/16.3 倍，我们看好公司布局多类衍生物系列产品，维持“增持”评级。

全球聚氨酯弹性体的供应正在向亚太转移，弹性体未来增长空广阔我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，随着欧洲地区经济增长放缓，全球聚氨酯弹性体的供应正在向亚太转移，海外聚氨酯企业产能逐步关停。根据中国化信数据，2019-2024 年中国TPU 产能和产量的复合增长率分别为10.5%和12.2%，中国TPU 消费年均复合增长率为10%，制鞋和TPU 薄膜是近5 年来TPU 消费快速发展的主要动力。2024-2028 年预计TPU 下游需求的消费复合增速将保持在4%左右，主要由薄膜和医用软管带动，随着户外运动装备的需求增加，TPU 薄膜的消费复合增速将达到约8%；随着医疗水平的提升，医用软管对TPU 的需求复合增速将在6%左右。

公司布局多种下游衍生物产品完善产业链，高端产品放量提高盈利能力公司CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，高毛利新品渗透率提升驱动公司2025H1 聚氨酯弹性体和聚酯多元醇、聚醚多元醇（PPG）及聚氨酯组合聚醚产品毛利率同比增长4.23pcts 和2.76pcts。同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，2025 年 3 月 21日与泉港石化工业园区管理委员会签订《EO、PO 和 AA 下游衍生物项目合作框架协议》，就公司在泉港石化工业园区投资建设 EO、PO 和 AA 下游衍生物项目的事项达成了初步合作意向。2025H1 全资子公司一诺威新材料“30 万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”正在建设中，进一步完善聚氨酯产业链。