山东钢铁(600022)：深化降本增效+优化产品结构 助推老牌钢企业绩持续改善

盈利环比持续改善，深化降本成效显著。公司发布2025 年半年度报告，实现归母净利润约1253 万元，25H1 扭亏为盈，25Q2 单季度实现归母净利润2694 万元，符合业绩预告。公司盈利能力持续改善，主要原因在于降本增效成果斐然。在25H1钢材价格持续低迷的条件下，公司持续精耕成本管控，削减各类固定成本及费用，可比成本较去年同期降低65.90 元/吨，25Q2 毛利率在Q1 基础上再创新高，环比提升2.58PCT。我们持续看好公司在宝钢优势平台协同支撑下深化降本、提升盈利。

多点突破持续挖掘降本潜能。25H1 公司持续多方面挖掘降本空间。生产管理方面，公司聚焦“铁前协同降本”，撤销焦化厂并入炼铁厂，降低生铁冶炼成本的同时削减管理费用；钢铁冶炼方面，高炉焦比、燃料比持续降低，提升产线效率。此外，公司在产品经营方面继续挖掘降本潜能，通过优化市场布局，较去年提升近地化销售比例11%，在降低物流成本方面取得新进展。我们认为，在2025 年底西芒杜项目投产有望使得铁矿石供给过剩、上游原材料价格下降的预期下，公司有望依托行业利好，继续深化自身降本管理模式，拓宽产品利润空间。

发力高端方向优化产品结构，助力企业拓展利润空间。除深化降本增效外，公司持续优化产品结构，在建筑用钢材需求低迷的情况下，降低毛利率较低的钢筋品种的销量占比，提升型钢、优特钢棒材等优势产品的销量占比，增强盈利能力。此外，公司加大投入研发高端化产品，推动产品结构向高附加值产品方向优化，高端化比例较去年提升 3.8PCT，独有领先产品比例提升至 8.4%，实现超额毛利126 元/吨。

我们认为，公司有望在深化降本增效管理和提升产品附加值的双轮驱动下，穿越下行周期延续业绩增长。

根据公司2025 年半年报，我们小幅下调钢筋售价和销量、下调相关产品成本等，维持预测公司2025-2027 年每股净资产为1.77、1.85、1.94 元，根据可比公司2025 年1.02X 的PB 估值，对应目标价1.80 元，维持买入评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险、铁矿石价格下降不及预期风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、公司高端化产品开发不及预期风险