酒鬼酒(000799)：经营筑底 渠道创新

件：公司公告， 2025年上半年实现营收 5.61 亿元，同比减少 43.54%；归母净利润0.09 亿元，同比减少92.6%；销售收现6.85 亿元，同比减少40.67%；经营净现金流-2.34 亿元，同比减少12.23%；期末合同负债1.35 亿元，环比减少0.44 亿元。

    　　点评：

分阶段分批梳理SKU，缓解经销商库存压力。面对行业环境和竞争压力，渠道回款谨慎，经销商数量较年初减少531 家至805 家，收入规模进一步下降。上半年，内参/酒鬼/湘泉/其他产品收入分别为1.11/2.90/0.32/1.26 亿元，分别同比-35.8%/-51.0%/-35.9%/-28.8%，主要由销售量下滑所致。各产品毛利率同比+0.9pct/-2.6pct/+2.1pct/-12.9pct，使得上半年公司整体毛利率同比-4.77pct 至68.58%。公司构建“2+2+2”战略单品体系，坚持聚焦主营大单品，稳步推进主营产品的升级和“妙品”的上市推广工作，酒鬼系列精简SKU 超50%。

规模收缩致盈利能力减弱，二季度小幅亏损。25Q2，公司实现营收2.17 亿元，同比减少56.57%，归母净利润-0.23 亿元，同比减少147.77%。销售费用虽随收入下降同比减少投入，但管理费用收缩有限，因此上半年公司销售费用率同比-2.10pct，管理费用率+5.19pct，叠加毛利率下降，归母净利率同比-10.58pct 至1.60%。

传统渠道巩固基础，胖东来联名贡献增量。公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，取得了阶段性成果，湖南市场14个城市同步开展，有效强化大本营精细化建设。7 月19 日，公司与胖东来联合推出的“酒鬼·自由爱”上市，单瓶售价200 元，成本明细透明，获得消费者广泛关注和认可。借助优质的KA 渠道，我们预计该产品将为公司贡献较显著的收入增量，公司业绩有望从底部向上改善。

盈利预测：我们认为公司业绩已筑底，虽然传统大单品的渠道改善仍需时间，但渠道新产品贡献新的增长点，有望为公司业绩带来较显著改善。我们预计公司2025-2027 年摊薄每股收益分别为0.24 元、0.53 元、0.86 元。