浙数文化(600633)：游戏主业稳健 AI布局多点开花 看好IP谷子潮玩探索及数据要素业务进展

公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司营业收入实现14.14 亿元，YOY+0.09%；归母净利润实现3.77 亿元，YOY+156.26%；扣非归母净利润实现2.03 亿元，YOY+0.14%；经营活动现金流净额实现2.51 亿元，去年为-0.96亿元，同比实现扭亏。

    　　评论：

主业稳健&投资收益亮眼，归母净利润高增。公司游戏主业增长稳健，边锋网络持续强化精品游戏开发，同时探索运用AI 算法优化游戏体验。此外，受益于持有的交易性金融资产与持有的联营企业投资收益增长较快，公司归母净利润实现高增。

AI 布局多点开花。1）IDC：富春云加速推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000 卡超大规模算力中心。2）“AI+文旅”：AI 伴游智能体“鲸六向导”上线，文旅行业大模型「浙浙」提交备案审核；3）“AI+媒体”：传播大脑构建形成“传播大模型”，“天目蓝云”，“万媒”，“媒立方”四大平台类产品，入选2025 年度杭州准独角兽榜单；4）“AI+医疗”：智慧网络医院发布“大模型驱动的智慧医疗全场景智能生态解决方案”，赋能医院全场景业务。

IP 谷子潮玩值得期待。公司积极探索谷子经济IP 潮玩业务。据人民财讯及浙数潮品微信号，2025 年7 月，浙数潮品科技公司成立，由公司间接全资持股，旗下IP 业务涵盖消费娱乐文化领域（动漫、游戏、影视和综艺），布局IP 授权、设计、生产和销售全产业链。

投资建议：公司主业游戏基本面稳健，竞争格局优，提供估值安全垫。在AI中长期产业趋势下，我们看好公司在AI 算力、算法、数据全要素布局的稀缺性和成长性，有望发挥国有文化企业优势，长期想象空间较大；此外IP 谷子潮玩作为新消费赛道方向，公司着力布局有望贡献业绩增量。考虑到公司游戏业务的稳健向好经营、AI 需求增长对公司IDC 业务的拉动以及公司AI 应用不断推进，考虑到公司在2025 年开拓IP 卡牌业务，我们略调整此前预期，预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为6.83/7.34/8.54 亿元（此前预期为6.79/7.78/8.45 亿元），当前股价对应25/26/27 年PE 为29/27/23 倍，参考可比公司估值，给予公司26 年35xPE，目标市值256.76 亿元，对应目标价20.25元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；IDC 业务竞争激烈；传播大脑推进不及预期；数据交易中心推进不及预期；IP 谷子业务推进不及预期。