晶澳科技(002459)：二季度亏损环比收窄 全球化布局加速

　　事件

2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年报，根据公告，公司25H1 年实现收入239.05 亿元，同比-36.01%；实现归母净利-25.80 亿元，实现扣非归母净利-22.87 亿元。

分季度看，25Q2 公司实现收入132.32 亿元，同比-38.12%，环比+23.99%；归母净利-9.42 亿元，扣非归母净利-8.81 亿元，亏损环比收窄。公司业绩承压主要受光伏行业供需失衡、竞争加剧影响。

出货量保持行业前列，坚持技术进步推动产业升级公司25H1 电池组件出货量为33.79GW（含自用119MW），根据infolink 统计，公司25H1 组件出货量位列行业第三，其中海外出货占比达到45.93%。产能方面，24 年末公司组件产能达到100GW，硅片与电池产能分别为组件产能的80%和70%。目前公司N 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达到27%，通过正面低掺杂硼扩技术、背面局部poly 技术、先进印刷技术等工艺技术改进，进一步提升倍秀（Bycium+）电池效率，保持与提升产品的核心竞争力。

此外公司积极布局下一代电池技术，在加速BC 电池研发的同时，钙钛矿叠层相关技术也有所储备。

启动港股发行打造全球化资本运作平台，海外产能布局加速在国际贸易保护趋严的背景下，全球化发展为公司重要战略方向，为进一步推动全球化发展战略，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在港交所有限公司主板挂牌上市工作，我们认为，公司赴港上市有望拓宽融资渠道、改善现金流、加速海外产能建设，进而提升公司的国际影响力。此前公司已和阿曼苏哈尔港口与自由区签订土地租赁协议，计划投资5.65 亿美元，在阿曼建设6GW电池片和3GW组件产能，预计产能将在26 年投产。

    　　投资建议

我们预计公司25-27 年实现营业收入542.03/700.56/799.88 亿元，归母净利润为-33.41/21.29/33.47 亿元，根据8 月22 日收盘价，对应26-27 年19x/12x。

公司为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效持续推进，有望在穿越周期后迎来市占率提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动、下游需求不及预期、海外产能推进不及预期、大额资产减值影响利润等。