博迁新材(605376)：业绩同比高增 镍基延续复苏态势、铜基降银持续推进

事件：公司25H1 营收5.2 亿元，同18.3%，归母净利润1.1 亿元，同93.3%，毛利率33.2%，同11.3pct，归母净利率20.3%，同7.9pct；其中25Q2 营收2.7 亿元，同环比12.7％/7.6％，归母净利润0.6 亿元，同环比47.8%/20.5％，公司整体毛利率33.9%，同环比9.4/1.5pct，归母净利率21.5%，同环比5.1/2.3pct。业绩符合预期。

Q2 营收环比提升、产能利用率打满毛利提升。25H1 下游消费电子市场需求延续24 年复苏态势，适配AI 服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲。公司Q2 收入约2.7 亿，较Q1 营收2.7 亿环比提升约7.6%，我们预计公司Q2 镍粉出货有所提升。公司整体业务销售毛利率约33.9%，较Q1 毛利率32.4%环比提升1.5pct，主要受益于产能利用率提升毛利率改善。我们预计Q3 镍粉出货基本持平，高端产品占比将有所提升。铜基领域，公司紧跟光伏降本增效需求，联合开发适配下游技术的高性能铜基产品；相关头部厂商验证进展Q3 有望反馈测试结果。

高端镍粉需求持续增长、拟扩产1200 吨镍粉产能。MLCC 微型化、超高容的发展趋势推动小粒很高端镍粉需求增长。公司考虑到现有厂房设备可能无法满足未来业务发展，因此子公司广迁电子和广豫储能拟分别实施“超细镍粉扩产项目”。广迁电子计划投资约1.27 亿扩产600 吨镍粉产线；广豫储能计划投资约1.7 亿新建厂房及年产600 吨镍粉产线。

费用环比优化、经营现金转正。公司25H1 期间费用0.5 亿元，同23%，费用率10%，同0.4pct，其中Q2 期间费用0.2 亿元，同环比39.2%/-10.3%，费用率9.2%，同环比1.7/-1.8pct；25H1 经营性净现金流1.2 亿元，同-34.8%，其中Q2 经营性现金流1.4 亿元，同环比-22.9%/转正；25H1 资本开支0.4 亿元，同-8.8%，其中Q2 资本开支0.3 亿元，同环比1077.5%/74.2%；25H1 末存货2.8 亿元，较年初-2.5%。

盈利预测与投资评级：考虑Q2 营收环比提升，高端镍粉需求增长。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为2.5/5/6.5亿元，同增185%/101%/30%，对应PE 为53x/26x/20x，维持“买入”评级。