鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 国内出海双轮驱动

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业总收入46.59 亿元，归母净利润12.03 亿元，扣非归母净利润9.14 亿元，同比变动分别为+8.16%、+7.37%、-5.22%，业绩符合市场预期。

    　　点评：

· 各业务板块进展顺利，实现稳健增长。 2025 年上半年，公司各业务线进展顺利。分业务线看，呼吸治疗解决方案实现收入16.74 亿元，同比增长1.93%，回归增长趋势，其中家用呼吸机产品收入同比增速超40%。血糖管理及POCT解决方案收入6.74 亿元，同比增长20.00%，CGM 新产品Anytime 4/5 系列陆续上市带动业务高速增长。家用健康检测解决方案收入10.14 亿元，同比增长15.22%，其中电子血压计在现有规模下仍实现收入同比双位数增长。临床器械及康复解决方案收入11.34 亿元，同比增长3.32%，针灸针、轮椅等产品收入稳步增长。急救解决方案收入同比增长30.54%，自主研发的AED 产品获欧盟MDR 认证，全球业务稳步拓展。此外，公司海外业务加强属地化建设，海外收入6.07 亿元，同比增长26.63%，正在加快海外国家核心产品的注册导入。

· 盈利能力保持稳定，战略性投入致费用增加。2025 年上半年，公司毛利率为50.37%，同比提升0.37 个百分点，显示出良好的成本管控与供应链管理能力。

期间费用同比增长23.85%至12.22 亿元，主要系战略性投入增加所致。其中销售费用8.12 亿元，同比增长32.99%，主要为加强全球化销售网络构建、品牌建设及电商平台投入；研发费用2.95 亿元，同比增长9.44%，持续投入于产品智能化与AI 技术融合。

盈利预测、估值与评级。整体来看，公司坚定践行全球化、数字化、可穿戴化三大战略，核心业务稳健增长，CGM、AED 等新兴业务表现强劲，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力。我们维持2025~2027年归母净利润分别为23.22/27.03/29.87 亿元。公司品牌影响力持续提升、全球化布局加速、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。