招商南油(601975)：公告新一轮回购方案 船队运力持续更新

　　1H25 业绩小幅低于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入27.72 亿元，同比-21.43%；归母净利润5.70亿元，对应每股盈利0.12 元，同比-53.28%；扣非归母净利润5.66 亿元，同比-44.92%；对应2Q25 实现收入13.98 亿元，同比-17.22%，环比+1.78%，实现归母净利润2.86 亿元，同比-48.00%，环比0.33%，公司业绩略低于我们预期，主要因运价表现弱于我们预期。

2Q25 公司收入及盈利同比下滑主要因运价表现较弱，2025 年3 月中旬-6月中旬（对应公司2Q25 区间盈利运价），TC7 航线运价均值为19,746 美元/天，同比-47.3%，环比+38.9%，MR 船太平洋航线综合运价均值为21,392 美元/天，同比-46.6%，环比+25.1%，二季度运价同比下滑一方面因去年运价受红海扰动带来的高基数影响，另一方面受国内炼厂毛利下行、成品油出口及区域间套利运输需求减弱影响。

    　　发展趋势

近期成品油运价环比明显改善，下半年运价及盈利表现有望同比转正，期待四季度旺季运价表现。MR 船供给端仍相对紧张，行业周期向上。6 月中旬以来成品油运价环比改善，6 月中旬至当前TC7/太平洋航线综合运价，较2Q25 运价环比+7.9%/+18.6%，较3Q24 业绩对应运价区间同比-11.4%/+1.0%，同比跌幅明显收窄，我们认为随着四季度旺季到来，下半年成品油运价同比有望转正。长期看，MR 船供给仍相对紧张，当前在手订单占运力比为16.3%，而20 岁以上船运力占比为15.3%，此外我们认为欧美对影子船队制裁趋严、环保要求提升、船队老化增加效率损耗等因素均会限制MR 船有效运力，行业周期持续向上。

关注股东回报方案：公司开展新一轮回购，母公司报表加速扭亏，若分红有望支撑估值改善。根据公司公告，公司计划在未来12 个月内进行股份回购，回购价格不超过4.32 元/股，预计回购股份占当前总股本比例为1.21%-1.93%。此外，公司母公司报表未分配利润持续扭亏，截至2025 年6 月底，公司母公司报表未分配利润亏损12.7 亿元，较上季度末减亏3.05亿元，根据公司此前公告，如后续相关政策明确公司符合使用资本公积金弥补亏损的条件，公司将使用资本公积金弥补亏损后尽快向投资者分红，提升股东回报，从而支撑估值改善，我们建议关注后续公司股东回报方案。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测、3.7 元/股目标价和跑赢行业评级不变，当前股价对应10.8倍2025 年市盈率和9.5 倍2026 年市盈率，目标价对应13.4 倍2025 年市盈率和11.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有23.7%的上行空间。

    　　风险