安井食品(603345)：短期业绩承压 关注旺季动销

公司发布25H1 业绩公告。2025H1 公司实现收入76.04 亿元，同比+0.8%，净利润6.76 亿元，同比-15.8%，扣非归母净利润6.03 亿元，同比-21.9%。其中2025Q2 公司实现收入40.05 亿元，同比+5.7%，归母净利润2.81 亿元，同比-22.7%，扣非净利润2.60 亿元，同比-26.1%。子公司中，新宏业2025H1 实现收入8.08 亿元，同比+17.7%；净利润1254 万元，同比+25.2%；新柳伍2025H1 实现收入6.88 亿元，同比+10.9%；净利润-644 万元，同比转亏。

优化新品研发策略，积极拥抱大B 和新零售客户。公司继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，优化“B 端及时跟进、C 端升级换代”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，在拳头产品锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，向高端化。分产品看，25H1 速冻调制食品/ 速冻菜肴制品/ 速冻面米/ 农副产品及其他分别实现收入37.59/24.16/12.41/1.81 亿元，同比-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57%。分渠道，经销/特通直营/商超/新零售及电商分别实现收入60.43/5.55/4.23/5.83 亿元，同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。公司在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户，深挖渠道潜力。

公司在今年旺季前明确全面拥抱商超定制化，由商超根据客户需求选品，通过规模化销量突破形成成本优势，策略推进初期已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作。

原料成本上行，盈利短期承压。2025H1, 公司毛利率/归母净利率为20.52%/8.89%，分别同比-3.39/-1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/2.72%/0.53%/-0.08%，分别同比-0.34/-0.48/-0.07/+0.56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为18.00%/7.03%，分别同比-3.29/-2.59pct；毛利承压主因原料成本上行以及新厂房设备投产导致折旧以及制造费用增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，分别同比+0.12/-0.61/-0.10/+0.77pct。

投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对、顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，我们看好公司在品类及渠道开拓下的持续增长能力。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为15.4/17.1/19.0 亿元，同比+3.4%/+11.3%/+11.2%，当前股价对应P/E 分别为17/15/13x，维持“推荐”评级。