博迁新材(605376)：业绩大幅改善 新一轮资本开支印证镍粉高景气度

中报业绩：25H1 实现营收5.19 亿元，同比+18.3%；归母净利润1.06 亿元，同比+93.3%；扣非净利润0.98 亿元，同比+124.6%。其中Q2 实现营收2.69亿元，同比+12.7%，环比+7.6%；实现归母净利润0.58 亿元，同比+47.8%，环比+20.5%。

产品结构优化叠加原料降本，公司盈利能力显著修复营收端，25H1 实现营收5.19 亿元，同比+18.3%，其中Q2 营收同比+12.7%，环比+7.6%，主要系消费电子延续复苏态势，同时适配AI 服务器及车载应用的高性能MLCC 需求强劲，提振上游粉体材料需求，同时产品结构明显改善。盈利端，25H1 公司毛利率33.18%，Q2 毛利率33.92%，环比+1.54pcts，其中25H1 核心产品镍粉毛利率37.5%，同比+13.8pcts 提升明显。期间沪镍均价12.5 万元/吨，yoy-8.1%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。

费用端，25H1 期间费用率10%，同比基本持平。最终25H1 录得净利率20.35%，同比+7.9pcts，Q2 单季度净利率21.45%，环比+2.3pcts，盈利能力显著修复。

    　　AI 服务器需求快速增长，成为高阶MLCC 需求的主要驱动力根据Trend Force 最新预测，25 年下半年AI 服务器市场依然保持旺盛需求。

随着新一代高性能AI 服务器平台在Q3 集中出货，将带动整机制造和上游零组件备货同步升温，其中MLCC 受算力与功耗提升驱动，单机搭载量和采购量均显著增加，整体备货需求预计环比增长近25%。AI 算力需求显著增长推动高可靠性、超高容、小型MLCC 用量提升，继而对高性能小粒径粉体需求同步提升。此外，车规级MLCC 提供增量需求，三星电机及村田等主要MLCC 厂商今年均推出车规MLCC 新产品。随着AI 算力基础设施扩建、消费电子智能化升级及新能源汽车市场持续放量，MLCC 行业有望维持长期增长趋势，带动高端镍粉需求。

    　　新一轮资本开支印证镍粉高景气度

公司发布镍粉扩产公告，由子公司广迁电子和广豫储能分别实施“超细镍粉扩产项目”，计划投资总额2.97 亿元，以自筹资金建设年产共1200 吨的超细镍粉产线，项目建设周期预计12 个月。叠加在建项目600 吨，公司合计扩产镍粉产能达1800 吨。大额资本开支提上日程，扩产项目和分级改造项目再次印证了AI 推动下镍粉的超高景气度。

投资建议：作为国内MLCC 用镍粉龙头，公司有望充分受益AI 驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势，我们上修盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为2.4/3.4/4.0 亿元（前值为2.3/3.3/3.8 亿元），对应PE 53/38/31x，维持“买入”评级。

风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。