中国平安(601318)：寿险NBV高增 股票规模净增超2000亿

　　公司披露2025 中报，实现寿险NBV 223.35 亿，可比口径下同比+39.8%；归母净利润680.47 亿，同比-8.8%；归母营运利润777.32 亿，同比+3.7%。

寿险NBV 延续高增，银保渠道扩面提质。1）2025H1 公司实现NBV 223.35亿，可比口径下同比+39.8%，Q2 单季同比+47.0%，较Q1 增速（+34.9%）持续改善，预计是二季度上市分红产品“金越司庆版”满足客户对固浮结合的财富类产品偏好，取得较好销售表现。2025H1 公司分红险规模保费为499.20 亿，同比+40.9%，在NBV 的占比预计也显著提升，浮动收益产品转型成效显著。2）寿险FYP 855.74 亿，同比-7.2%；Margin 为30.5%，同比+9.0pt，价值率明显改善预计是预定利率下调、渠道费用精细化投放与投资收益率假设调整等多方面因素对冲后的综合影响。3）分渠道来看，上半年个险NBV 同比+17.0%，截至6 月末代理人数量为34.0 万，较年初-6.3%，但环比Q1 净增0.2 万，人力规模基本企稳回升；银保NBV 同比+168.6%，渠道占比同比+14.9pt 达26.7%，是上半年业绩增长的主要贡献，主要得益于公司在“报行合一”后强化与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系。4）寿险EV 9034.19 亿，较年初+8.2%；寿险CSM 余额7332.08 亿，较年初+0.3%。

产险保费增速快于行业，COR 大幅优化。2025H1 公司实现产险原保险保费收入1718.57 亿，同比+7.1%优于行业表现（+5.1%）；综合成本率为95.2%，同比-2.6pt（其中综合赔付率69.2%，同比-1.4pt，综合费用率26.0%，同比-1.2pt），主要得益于车险费用优化及保证保险扭亏为盈。分险种来看，车险业务实现原保险保费收入1086.11 亿，同比+3.6%；综合成本率为95.5%，同比-2.6pt，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。非车业务实现原保险保费收入632.46 亿，同比+13.8%；综合成本率为94.4%，同比-2.8pt。

股票投资规模净增超2000 亿，综合投资收益率同比提升。1）截至6 月末公司保险资金投资组合规模超6.20 万亿元，较年初+8.2%；权益投资深化价值型和科技成长型的均衡配置，股票投资规模较年初净增2119.15 亿达6492.94 亿，主要是投资规模增加及市值上涨的共同影响。其中计入FVOCI的股票规模较年初净增1611.18 亿达4242.76 亿，在股票的占比较年初+5.2pt 达65.3%，在股票+基金的权益类资产占比较年初+8.4pt 达54.5%，预计主要是上半年公司多次举牌银行股后都计入OCI 账户所致；2）非年化综合投资收益率3.1%，同比+0.3pt，主要得益于前瞻布局高股息权益资产；非年化净投资收益率1.8%，同比-0.2pt，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。

净利润增速环比改善，分红水平稳中有升。1）2025H1 公司实现归母净利润680.47 亿，同比-8.8%，主要受资本市场波动及合并平安好医生一次性影响；其中Q2 单季同比+8.2%，较Q1（-26.4%）大幅改善。归母净资产9439.52亿，较年初+1.7%。2）剔除短期投资波动-41.26 亿、平安好医生纳入合并报表-34.14 亿以及公司发行的美元/港元可转债转股权价值重估-21.57 亿等之后，公司实现归母营运利润777.32 亿，同比+3.7%，Q2 单季同比+4.9%。

    　　3）公司长期注重股东回报，现金分红水平稳中有升，派发中期股息每股现金0.95 元，同比+2.2%。

投资建议：公司中报业绩符合预期，负债端产品转型有序落地，资产端推进均衡配置。随着近期监管政策明确新一轮人身险预定利率下调幅度，预计全年NBV 将延续高增；长期则有助于降低负债成本，进一步缓解保险资金配置压力和利差损风险。截至8 月26 日公司在A/H 股的TTM 股息率分别为4.19%、4.84%，处于上市同业较高水平，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。