龙溪股份(600592)：上半年收入利润承压 持续加强人形等新兴领域投入

2025 年上半年营业收入同比下滑18.57%，归母净利润同比增长0.61%。公司发布2025 年中报，上半年实现营收7.45 亿元，同比下滑18.57%；归母净利润0.65 亿元，同比增长0.61%。单季度看，2025 年第二季度公司实现营收3.36 亿元，同比下滑23.73%，归母净利润0.35 亿元，同比增长19.97%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比下滑39.56%。盈利能力方面，上半年毛利率/净利率为26.99%/8.72%，同比下滑0.33/1.76pct。费用方面，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.82%/5.92%/7.54%/-0.02% ， 同比变动+0.36/+1.69/+1.20/-0.28pct，管理费用增长系人员薪酬调整，财务费用因汇兑收益改善显著。

贸易收入下滑和地缘政治影响整体收入，海外收入占比提升。分结构来看，1）轴承产品收入4.63 亿元，同比下滑6.15%，毛利率41.18%，同比下滑5.64pct，轴承收入下滑主要系国内竞争加剧、地缘政治影响所致；2）金属材料贸易业务收入2.41 亿元，同比下滑37.41%，毛利率1.09%，同比下滑0.91pct；3）上半年公司国内/海外收入分别为5.99/1.46 亿元，同比-20.88%/-7.47%，国内收入下滑主要系金属材料贸易收入大幅下滑所致，海外收入下滑主要系地缘政治影响，其中海外收入占比19.58%，同比增加2.35pct。

持续加强关节轴承在人形机器人等新兴领域的投入。公司是卡位稀缺的关节轴承龙头，战略上高度重视人形并积极布局相关业务，持续加大研发投入，强化航空航天、人形机器人、低空经济、轨道交通等领域产品技术研发：25H1公司研发费用率7.54%，同比增长1.20pct。持续的大量投入将助力公司在人形机器人等新兴市场保持领先优势，抢占较大市场份额。

投资建议：公司是关节轴承市占率75%的行业冠军，而人形机器人应用关节轴承是产业趋势，公司有望深度受益人形机器人发展机遇。综合参考公司2024 年经营情况和下游需求波动，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润1.80/2.23/2.74 亿元，对应PE 值50/40/33x，维持“优于大市”评级。