麦加芯彩(603062)：风电收入高增 工业涂料平台初步成型

事件描述

麦加芯彩发布中报：2025H 实现收入8.9 亿元，同比增长17%；归属净利润1.10 亿元，同比增长49%。2025Q2 收入4.6 亿元，同比增长2%，环比增长9%；归属净利润0.60 亿元，同比增长31%，环比增长20%。

    事件评论

收入稳增，风电涂料贡献大幅提升。公司上半年收入约8.9 亿元，其中海洋装备行业涂料（集装箱为主）、新能源行业涂料（风电为主）收入分别为6.0 亿元、2.8 亿元，收入占比为68%、32%（新能源行业涂料去年同期收入仅1.6 亿元，占比仅22%）。公司上半年毛利率约23.5%，同比上升3.9 个百分点，主要为高毛利风电业务占比提升。公司上半年期间费率约10.9%，同比上升2.1 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.2、+0.4、-1.0、+0.5 个百分点，销售费用提升较多，主要源于公司对新产品开启了更大规模的市场拓展。最终公司上半年归属净利率约12.4%，同比上升2.6 个百分点。

风电装机大幅景气，风电涂料快速增长。公司风电涂料上半年收入约2.8 亿元，同比增长72%，实现销量约0.94 万吨，同比增长84%。上半年均价约2.99 万元/吨，同比下降7%，其中Q1、Q2 均价分别为3.16、2.88 万元/吨（Q2 回落部分源于调价后季度回溯，应关注25H 合计均价，和24H 持平）。我们判断2025 年下半年风电延续景气高增，2026 年或波动有限，一是目前风电招标较优，二是风电项目收益率较高中期继续受运营商青睐。

集装箱涂料销量平稳，价格有所松动。公司集装箱涂料上半年收入约6.0 亿元，同比增长4%，实现销量约3.8 万吨，同比下降1%，其中Q1、Q2 销量分别为1.90、1.91 万吨，环比相对平稳。上半年集装箱涂料均价约1.59 万元/吨，同比上升4%，其中Q1、Q2 均价分别为1.62、1.55 万元/吨，Q2 价格有所回落或导致毛利率有一定下降。

估值弹性来自船舶涂料的从0 到1。公司于2024 年4 月进行船级社认证，2025 年3 月已拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书，船底防污漆是船舶涂料难度最高项目之一，也是船舶涂料领域销售额最大单品。全球船舶涂料市场约300 亿元，修补市场占比约40%，市场空间远高于公司目前集装箱与风电叶片涂料市场（合计70 亿元），且利润水平较高，有望给公司贡献较大利润弹性。公司在中报提到，船舶涂料已于报告期内开始实现销售。

工业涂料平台战略初步成型。上市之后，公司已经初步形成“三老+三新+四小”十个业务的格局：“三老”即原有三类业务，该类业务主要通过产品创新（如风电新产品）、增加客户覆盖范围（如ONE、TIL）、开拓海外市场（如风电海外客户）等继续实现增长；“三新”为船舶、海工、光伏涂料三类业务，该等业务自上市以来已取得明显进展，有望在未来一段时间为公司形成持续的业务增长点；“四小”则为公司上市后新开展的业务，比如储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施所用涂料（不含风电、光伏涂料），该类业务虽尚未有明显贡献，但公司均有相应产品储备和市场开拓成果，后续将会动态配置资源。

    预计公司2025-2026 年归属净利润约2.3、2.8 亿元，对应估值26、21 倍，继续推荐。

    风险提示

    1、集装箱行业大幅回落；2、风电装机低于预期。