圆通速递(600233)：价格战导致盈利小幅下降 成本端优化明显

　　事件：2025 年H1 公司实现营收358.83 亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润18.31 亿元，同比下降7.90%。其中Q2 归母净利润9.74 亿元，同比下降6.76%。

业务量维持稳健增长，市场份额微增：25 年上半年公司实现业务量148.63 亿件，同比增长21.79%。市场份额由去年同期的15.2%提升至15.5%；其中Q2 实现业务量80.84 亿件，同比增长21.84%。可以看到上半年公司业务量增长稳健。

单票收入受价格战影响有所下降：25H1 公司单票收入2.19 元，较去年同期的2.34 元下降6.27%，主要系价格战影响。分季度看，Q1 公司单票收入2.28元，同比下降6.26%（下降0.152 元/票）；Q2 单票收入2.12 元，同比下降6.28%（下降0.142 元/票）。单票收入下滑导致的单票利润下降是公司业务量增长，但净利润下降的主要原因。

单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：报告期公司单票成本由2.11元降至2.02 元，降幅4.51%。其中运输成本和中心操作成本同比分别下降12.81%和3.63%。运输成本下降主要系公司精细化管理水平提升、单车装载票数提升7%，以及成品油价格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超13%。

公司单票揽收及派送服务成本1.34 元，与去年同期基本持平，说明圆通总部承担了大部分价格下降的压力，加盟商层面受价格战影响相对有限，这有助于在价格战中维持加盟商体系的稳定，虽然短期总部盈利承压，但利好整个加盟体系的长期发展。若价格战出现缓和，公司的盈利弹性也会更大。

结合营收和成本端的变化（单票收入同比下降0.15 元；单票成本同比下降0.09元，其中单票核心成本同比下降0.07 元），公司报告期单票毛利为0.17 元，较去年同期的0.23 元同比下降25.34%。

持续优化产品品质，构建核心竞争力：面对日渐激烈的行业价格竞争，公司不断提升服务品质。报告期公司快件遗失率同比下降59%，虚假签收率同比下降21%。公司依托优秀的服务品质大力拓展散件与逆向物流业务，实现其同比增长超112%。

快递反内卷受重视，旺季价格战有望缓和：7 月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策。预计在较高强度的反内卷政策影响下，价格战在旺季有望缓和，行业盈利情况有望好转，公司也将受益。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为39.8、46.6 和51.5 亿元，对应EPS 分别为1.15、1.35 和1.50 元，对应PE 分 别为14.9X、12.7X 和11.5X。我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。