一致魔芋(839273)：收入延续较好增长 积极探索魔芋新市场新应用

　　事件：

公司发布2025 年半年报：公司25H1 实现收入3.59 亿元，同增37.2%；归母净利0.41亿元，同增23.0%；扣非归母0.35 亿元，同增18.7%。25Q2 收入2.07 亿元，同增38.8%；归母净利0.18 亿元，同增9.2%；扣非归母0.17 亿元，同增19.9%。公司25Q2 收入利润符合市场预期。

    　　投资要点：

收入延续较好增长，其中魔芋食品增速亮眼。2025H1，公司魔芋粉/魔芋美妆用品/魔芋食品/ 其他业务收入占比分别为69.0%/0.6%/29.1%/1.4% ， 分别同比+29.8%/+4.8%/+58.0%/+73.4%。

魔芋粉业务：国内外市场双线发力，加码研发新品。国外新增欧洲、东南亚、南美等地区客户，有效弥补美国市场缺口；国内保持增长态势，主动挖掘高附加值领域客户。公司加码复配胶技术，并持续丰富胶体品种，为收入增长提供坚实动力。

魔芋食品业务：加深客户绑定、探索新市场机遇。魔芋晶球增速领跑，主要系产品在连锁销售渠道大幅增长，公司新推出成品冻、蒟蒻QQ 球等茶饮小料，丰富客户选择。25H1公司成立魔芋食材外贸部，将系统性拓展食材海外市场。

盈利能力相对平稳，魔芋粉顺价能力好于同行，毛利率继续向下空间有限。25H1 公司综合毛利率21.7%，同比+0.5Pcts；期间费用率9.3%，同比-0.1Pcts；净利率11.4%，同比-1.3%，主要因25H1 新增仓库改造拆除房产损失174.52 万元。原料价格涨跌对魔芋粉毛利率的影响大于魔芋食品，随着魔芋食品占比增加，毛利率水平趋于平稳。单就魔芋粉业务，虽然价格传导滞后，但相较业内其他企业，公司具有原料采购规模优势，提供定制化服务，顺价能力更强，历史上看，2019-2024 年魔芋粉毛利率在20.5%-26.0%波动，25H1 为22.6%，继续向下空间有限。

挖掘魔芋新应用潜力，抢占高附加值赛道。魔芋健康属性突出，可塑性强，公司关注魔芋在低卡代餐减重食品、植物基创新、慢病管理、药用辅料、可降解材料等领域产品化的可行性，将以创新驱动打造新增长极。

维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元，最新市值（25/08/27 收盘）对应PE 分别为48/38/27 倍。公司是魔芋产业“全能选手”，行业层面，魔芋精深加工产品日趋多元，应用领域逐步拓宽，行业天花板持续上移；公司具有原料直采+规模生产+创新积累优势，在研发-生产-客户正向循环下，市场竞争力望不断提升，看好公司长期发展，维持“增持”评级。