比依股份(603215)：2025H1咖啡机加速放量 内销超预期增长靓丽

事件：2025 年8 月25 日，比依股份发布2025 年半年报。2025H1 公司实现总营收11.57 亿元（+34.53%），归母净利润0.54 亿元（-21.04%），扣非归母净利润0.49 亿元（-26.65%）。单季度看，2025Q2 营业收入6.27亿元（+16.07%），归母净利润0.39 亿元（-33.13%），扣非归母净利润0.37亿元（-35.38%）。

2025H1 咖啡机放量，内销亮眼高增。1）分产品：2025H1 公司空气烤箱、空气炸锅/ 咖啡机及其他/ 油炸锅/ 环境电器收入分别为9.85/1.09/0.51/0.12 亿元，空炸主业与全球品牌客户持续深度合作，全自动咖啡机收获SharkNinja 意向订单并预计将于国内国外厂区同步生产，子公司自研蒸烤炸一体机初步尝试品牌直销，扫地机研发加速并已实现一代产品交付。2）分地区：2025H1 公司外销/内销收入分别为9.13/2.44亿元，分别同比+11.76%/+498.99%，内销超预期增速靓丽。

    　　2025Q2 盈利能力短期承压，看好长期产品结构改善带动利润修复。

1）毛利率：2025Q2 公司毛利率15.76%（-3.38pct），期待空炸双锅、智能化产品、咖啡机等高毛利产品结构化占比提升带动后续毛利率向上。2）净利率：2025Q2 公司净利率5.84%（-4.56pct），降幅高于毛利率，系费用端投入增加。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21/3.33/2.74/-0.13%，分别同比+2.37/+1.31/-0.05/+0.79pct，销售费用率较明显提升系子公司品牌营销费用增加所致，发力品牌建设有望利好长期成长。

投资建议：行业端，小家电受地缘政治等影响出海短期承压，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合新消费趋势，市场有望持续扩容。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期兑现加速放量，新品类不断补充产品矩阵持续丰富。定位未来智慧工厂的中意产业园建设提速，一期工程已进入验收阶段，2025M4 以来泰国工厂已顺利承接部分订单并完成有效交付，应对国际贸易风险能力进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。同时，战略投资AR 眼镜等高潜力赛道，AR 眼镜组装业务的设备采购及产线布置加速推进，期待赋能未来成长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为1.39/1.87/2.50 亿元，对应EPS 分别为0.74/1.00/1.33 元，当前股价对应PE 分别为29.47/21.84/16.38 倍。维持“买入”评级。