中国平安(601318)：营运利润稳增 NBV和COR表现亮眼

事件概述

中国平安发布2025 年中报。2025H1，集团实现营业收入5,000.76 亿元，同比+1.03%；归母净利润680.47亿元，同比-8.8%；归母营运利润777.32 亿元，同比+3.7%；期末归母净资产9,439.52 亿元，较年初+1.7%；加权平均ROE（非年化）7.2%，同比-0.9pp。2025H1 末集团内含价值同比+5.54%至15,013.49 亿元。公司2025 年中期股利为每股0.95 元，同比+2.15%。

归因来看，公司总体归母营运利润的增长主要来源于寿险/财险/银行/资管/金融赋能业务归母营运利润分别同比+2.5%/+1.0%/-3.9%/+110.1%/+178.4%。而造成营运利润与归母净利润的差异主要系1）短期投资波动损益-41.26 亿元，较去年同期的-5.55 亿元显著增加；2）一次性重大项目损益-55.71 亿元（包括平安好医生纳入集团合并报表时带来的一次性损益，公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等）。

    　　分析判断:

    　　寿险及健康险：NBV 高增，银保增长强劲。

2025H1，寿险及健康险业务NBV 同比+39.8%至223.35 亿元。拆分来看，首年保费同比-7.2%至855.74 亿元；按首年保费计算的NBVM 同比+8.8pp 至26.1%，主要得益于产品结构调整和缴费结构改善。分渠道来看，代理人渠道NBV 同比+17.0%至143.97 亿元，首年保费同比-26.9%至400.85 亿元，按首年保费计算的NBVM 同比+13.5pp 至35.9%。截至2025 年上半年末，个险代理人数量34.0 万，较2024 年末-6.3%，较2025Q1 末+0.6%。

银保渠道NBV 同比+168.6%至59.72 亿元，首年保费同比+77.6%至208.59 亿元，按首年保费计算的NBVM 同比+9.7pp 至28.6%。

    　　财产险：保费稳定增长，COR 显著改善。

2025H1，平安产险实现原保费收入1,718.57 亿元，同比+7.1%，优于财险行业整体增速（5.3%）；保险服务收入1,656.61 亿元，同比+2.3%。其中，车险原保费收入1,086.11 亿元，同比+3.6%；非车险原保费收入632.46 亿元， 同比+13.8% ， 其中责任保险/ 健康险/ 农险/ 意外伤害险原保费收入分别同比-4.0%/+22.5%/+15.7%/25.6%。2025H1 整体综合成本率95.2%，同比优化2.6pp，其中整体综合赔付率同比优化1.4pp 至69.2%，整体综合费用率同比优化1.2pp 至26.00%，主要得益于车险费用优化及保证保险扭亏为盈。

    　　公司车险综合成本率95.5%，同比优化2.6 个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。

保险投资：综合投资收益率同比改善。

截至2025 年6 月30 日，公司保险资金投资组合规模超6.20 万亿元，较去年末增长8.2%。其中，公司债券投资占比较去年末-0.9pp 至60.8%，股票投资占比较去年末+2.9pp 至10.5%。按会计计量来看，截至2025 年上半年末公司股票投资中FVOCI 类占比为65.3%（较去年末+5.2pp）。

2025H1 公司净投资收益同比+5.2%至928.23 亿元，总投资收益同比-1.8%至962.16 亿元，综合投资收益同比+24.5%至1,578.09 亿元。相应地，净投资收益率（非年化）同比-0.2pp 至1.8%，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响；综合投资收益率（非年化）同比+0.3pp 至3.1%，主要得益于均衡的资产配置战略及提前布局高股息权益资产。

    　　投资建议

公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健增长。考虑到短期投资波动及一次性项目损益对利润的影响，我们调整此前盈利预测，维持此前2025-2027 年营业收入预测10,359/10,936/11,515 亿元；调整2025-2027年归母净利润预测为1,273/1,471/1,606 亿元（此前预测为1,508/1,700/1,871 亿元）；调整2025-2027 年EPS预测为6.99/8.08/8.82 元（此前预测为8.28/9.34/10.27 元）。2025 年8 月28 日收盘价58.84 元对应的PEV 分别为0.71/0.65/0.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。