中国人寿(601628)：NBV表现稳健 股息同比高增

事件概述

中国人寿发布2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入2,392.35 亿元，同比+2.1%；归母净利润409.31 亿元，同比+6.9%；期末归母净资产5,236.19 亿元，较年初+2.7%；加权平均ROE 同比+0.04pp 至7.83%。2025H1末公司内含价值14,778.27 亿元，较去年末+5.5%；2025H1 NBV 为285.46 亿元，同比+20.3%。公司2025 年中期现金股息每股0.238 元（含税），同比+19%。

    　　分析判断:

    　　NBV 稳健增长，银保渠道贡献显著

公司2025 年上半年NBV 同比+20.3%至285.46 亿元；新单保费同比+0.6%至1612.55 亿元；NBVM（按“NBV/新单保费计算”，下同）同比+2.9pp 至17.7%，主要系公司积极落实“报行合一”，同时推进业务结构转型。

分渠道来看，公司个险渠道NBV 同比+9.5%至243.37 亿元，其中新单保费同比-21.6%至738.85 亿元，NBVM 同比+9.4pp 至32.9%。个险渠道大力推动浮动收益型产品发展，分红险实现快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%。非个险渠道NBV 同比+179.2%至42.09 亿元，其中新单保费同比+32.4%至873.70 亿元，NBVM 同比+2.5pp 至4.8%。公司银保渠道新单保费同比+111.1%至358.73 亿元。

    　　总投资收益同比增长，增配权益减配固收

截至2025H1 末，公司投资资产达71,271.53 亿元，较上年末增长7.8%。其中，固收类投资占比较2024 年末-0.73pp 至73.56%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例较2024 年末+1.4pp 至13.62%。2025H1，公司实现净投资收益960.67 亿元，同比+4.0%，净投资收益率为2.78%，同比-0.25pp；实现总投资收益1,275.06亿元，同比+4.0%，总投资收益率为3.29%，同比-0.3pp。

    　　投资建议

我们继续看好公司负债端质态持续改善。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年营收为5,245/5,371/5,452 亿元；2025-2027 年归母净利润为1,059/1,085/1,101 亿元；2025-2027 年EPS 为3.75/3.84/3.90 元；2025-2027 年NBV 为373/387/404 亿元。对应2025 年8 月28 日收盘价41.47 元的PEV 分别为0.76/0.70/0.63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。