中国银河(601881)：市场高景气窗口下 轻重资本业务共振高增

　　2025 年上半年业绩符合业绩预告及我们预期

公司上半年营收同比+38%至137 亿元，归母净利润同比+48%至64.9 亿元，测算年化ROAE 同比+2.5ppt 至9.1%，符合业绩预告及我们预期；2Q25 盈利同比+26%/环比+15%至34.7 亿元，单季年化ROAE 同比+1.4ppt 至9.7%，期末总资产较年初+6%，自有资金杠杆率同比-0.24x/较年末+0.07x 至4.14x。公司宣派中期分红每股0.125 元、分红比例21%。

    　　发展趋势

投资收入同比高增，融资业务保持稳健。1H25 公司资本业务收入合计同比+38%至93 亿元，占收入比重持平至68%。1）投资收入同比增长49%至74亿元、测算综合金融资产投资收益率1同比+1.3ppt 至5.4%。期末交易性金融资产/债权及其他债权投资/权益工具投资分别较年末+15%/-9%/+4%，其中交易性金融资产结构中，债券/股票/基金分别较年末+19%/持平/+17%，上半年资本市场向好及其他债权投资处置兑现支撑公司整体投资收益表现；2）净利息收入同比+6%至19 亿元（对应利息收入-8%、利息支出-13%），融资成本下行提振净利息收入、债权投资变现拖累利息收入表现。

市场高景气驱动经纪业务高增。1H25 公司费类收入合计同比+41%至42 亿元。1）经纪业务净收入同比+45%至36.5 亿元（2Q 同比+38%/环比-10%），占收入27%，其中代理买卖证券净收入同比+50%至31 亿元，截至期末，公司客户总数同比+13%至超1800 万户；2）投行业务净收入同比+19%至3.2亿元（Q2 同比-4%/环比+9%），其中债券承销规模同比+83%、份额同比+1.1ppt 至3.3%，股票承销规模达206 亿元、市场排名第八；3）资管业务净收入同比+18%至2.7 亿元，资管产品矩阵不断优化。

国际业务稳步发展，东南亚领先地位巩固，25 年上半年银河国际业务收入同比+5%、利润同比+4%。分地区来看，上半年银河国际中国香港经纪业务市场排名较24 年提升2 名，投行业务完成11 个港股IPO 项目，承销103 笔境外债，排名亦稳中有升；东南亚区域，银河海外经纪业务稳居东南亚核心市场前列，投行累计承销规模18 亿新币，跨境投融资服务能力持续提升。

    　　盈利预测与估值

考虑市场活跃度上行，上调公司25e/26e 净利润23%/14%至135 亿元/138亿元。当前公司H 股交易于25e/26e 0.8x/0.7x P/B。考虑情绪修复，上调目标价44%至13.8 港币、维持跑赢行业评级（对应0.9x/0.8x 25e/26e P/B及20%上行空间）。

    　　风险

    　　股债市场大幅波动；政策不确定性；行业竞争超预期。