合盛硅业(603260)：上半年业绩有所承压 工业硅和有机硅景气度偏低

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入97.75 亿元，同比下降26.34%，归母净利润-3.97 亿元，同比下降140.60%，扣非净利润-5.33 亿元，同比下降159.29%；其中二季度单季实现收入45.48 亿元，同比下降42.11%，归母净利润-6.57 亿元，同比下降245.87%。

工业硅和有机硅景气度偏低，上半年经营业绩有所承压。报告期内，工业硅、有机硅及光伏行业均承压运行，公司经营业绩面临一定的压力，其中工业硅价格呈现单边下行后触底震荡态势，有机硅价格呈现周期性波动后触底企稳态势，光伏行业在政策驱动下呈现跌势放缓特征。2025 年上半年，公司工业硅收入40.0 亿元，同比下降42.2%，销量47.5 万吨，同比下降17.6%，均价0.84 万元/吨，同比下跌29.9%；硅橡胶收入39.0 亿元，同比下降19.0%，销量33.7 万吨，同比下降10.2%，均价1.16 万元/吨，同比下跌9.8%。

二季度工业硅和有机硅价格环比仍下跌，基本进入底部区域。 2025 年二季度公司工业硅收入15.7 亿元，环比下降35.1%，销量 21.5 万吨，环比下降11.4%，销售均价 0.73 万元/吨，环比下跌 21.5%；硅橡胶收入18.3 亿元，环比下降11.3%，销量16.3 万吨，环比下降5.9%，销售均价1.12 万元/吨，环比下跌5.8%。近期光伏行业持续推进“反内卷” ，工业硅和有机硅行业也有望受益于反内卷政策，在供需格局逐步优化背景下， 价格有望随市场需求的回暖实现阶段性修复。

公司行业龙头地位突出，持续拓展硅基新材料。截至2025 年6 月底，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。2024 年公司新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产 800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产，相关项目根据市场情况有序推进。公司碳化硅关键技术指标已追赶上国际龙头企业水平，6 英寸碳化硅衬底已全面量产，8 英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。

维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅景气度持续低迷，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.2 亿、15.1 亿、24.5亿元，EPS 分别为0.69、1.27、2.07 元，当前股价对应PE 分别为77、42、26 倍，维持“增持” 投资评级。