中国太保(601601)：寿险NBV保持高增长 产险COR同比改善

　　投资要点

事件：中国太保发布2025 年中期业绩。1）25H1 归母净利润279 亿元，同比+11.0%；Q2 单季183 亿元，同比+36.5%。归母营运利润199 亿元，同比+7.1%。2）截至25H1 末，归母净资产2819 亿元，较年初-3.3%，较Q1 末+6.9%。3）25H1 ROE 9.6%，同比+0.1pct。4）25H1 NBV 95.4亿元，可比口径下同比+32.3%；Q2 单季37.7 亿元，同比+23.2%。5）截至25H1 末，集团EV 5889 亿元，较年初+4.7%。

寿险：银保渠道新单保费大幅增长。1）截至25H1 末，合同服务边际余额3464 亿元，较年初+1.2%。2）保费：25H1 太保寿险新单保费630 亿元，同比+26.3%。其中个险新单保费226 亿元，同比-7.7%；银保新单保费290 亿元，同比+108%。产品结构方面，传统险新保期缴同比-41.9%，分红险新保期缴同比+1381%。3）25H1 NBV Margin 15%，同比+0.4pct。

4）人力：25H1 代理人月均人力规模18.3 万人，保持稳定。核心人力月人均首年规模保费7.3 万元，同比+12.7%；核心人力月人均首年佣金收入7120 元，同比-13.4%。我们认为，人均首年保费增长的情况下人均佣金下降与今年代理人渠道开始执行“报行合一”政策有关。

财险：综合成本率优化，车险保费保持增长。1）25H1 太保产险承保综合成本率96.3%，同比-0.8pct。其中承保综合费用率26.8%，同比-0.7pct；承保赔付率69.5%，同比-0.1pct。2）25H1 太保产险承保利润35.5 亿元，同比+30.9%。3）25H1 太保产险原保费收入1128 亿元，同比+0.9%，其中车险保费同比+2.8%，占比同比+0.9pct；非车险保费同比-0.8%。

投资：债券、核心权益均增配。1）截至25H1 末，集团投资资产规模2.9万亿元，较年初+7.0%。其中债券占比62.5%，较年初+2.4pct；股票占比9.7%，较年初+0.4pct；基金占比2.1%，较年初+0.2pct；其他资产占比25.7%，较年初-3pct。2）核心权益规模较年初+11.9%至3443 亿元，占比+0.6pct 至11.8%。OCI 股票规模较年初+25.9%，OCI 股票占比较年初+4.0pct 至33.8%。3）25H1 未年化的净投资收益率1.7%，同比-0.1pct；总投资收益率2.3%，同比-0.4pct；综合投资收益率2.4%，同比-0.6pct。

盈利预测与投资评级：结合公司2025H1 经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为516/527/553 亿元（前值为489/469/461 亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.64x、PB 1.16x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。