大元泵业(603757)2025年中报点评：主业收入修复 液冷等新业务持续成长

营收平稳增长，盈利有所承压。公司2025H1 实现营收9.6 亿/+14.6%，归母净利润1.0 亿/-28.0%，扣非归母净利润0.9 亿/-10.7%。其中Q2 收入5.8亿/+3.5%，归母净利润0.6 亿/-37.9%，扣非归母净利润0.6 亿/-12.3%。Q2公司营收在高基数下增长平稳，受去年Q2 厂房处置收益导致的基数压力影响，叠加新厂房首年转固产生的折旧费用增加，公司Q2 利润降幅有所扩大。

家用屏蔽泵收入恢复，热泵配套及节能泵迎反弹。H1 公司家用屏蔽泵收入同比增长5.8%至3.6 亿，其中内销略下滑，外销在去库后需求迎来修复。外销结构持续改善，外销为主的节能泵产品收入同比增长超20%至约1.5 亿；热泵配套产品收入同比增长55%至约0.43 亿。随着海外热泵去库存进入尾声，预计公司屏蔽泵外销有望实现持续较快增长，并改善公司的盈利能力。

农泵需求复苏，商泵、工业泵延续较快增长。H1 公司积极发力，农泵收入止跌回升，同比增长17.6%至3.4 亿。工业泵扩展海外及后服务市场，收入同比增长超20%至1.8 亿。商泵持续起量，H1 同比增长超80%。

液冷泵持续开拓新场景，头部客户合作更进一步。H1 公司液冷温控领域收入0.7 亿，同比增长105%。其中，受益于零跑汽车的放量及屏蔽式产品方案得到更多主流温控企业的认可，公司新能源汽车、储能、风电等传统液冷业务持续高增长，H1 收入同比增长58.6%至约0.33 亿。数据中心方面，公司持续配合客户做好各类型屏蔽液冷泵产品的测试、送样、认证工作，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新；并完成7.5kw 电子屏蔽泵产品的批量供货。

新业务投入影响盈利，静待净利率修复。同口径下，公司H1 毛利率同比-3.5pct 至27.0%，Q2 毛利率同比-0.9pct 至27.0%，毛利率环比保持稳定。

Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.1/+0.5/+1.1pct 至5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，费用除受到新工厂折旧费用增加影响外，预计还受液冷等新业务开拓影响；可转债导致利息支出增加。Q2 公司扣非归母净利率同比-1.8pct 至9.8%，随着新业务放量及家用泵回暖，公司盈利有望回升。

风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到新工厂折旧费用增加、液冷等新业务投入加大，调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为2.6/3.2/3.8 亿（前值为2.7/3.2/3.7 亿），同比增长1%/23%/19%，对应PE=33/27/23x，维持“优于大市”评级。