华泰证券(601688)：自营资产双位数扩表 国际业务迎增资

事件：8/29，华泰证券披露2025 年半年报，业绩符合预期。1H25 公司实现营收162.2 亿元，同比+31%；归母净利润75.5 亿元，同比+42%；1H25 公司加权ROE（未年化）4.3%，同比+1.12pct。单季看，2Q25公司实现营收79.9 亿元，同比+27%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+29%。1H25 净利润增速快于营收增速，主因管理费同比增幅1%小于营收增幅。

除资管业务外其余业务线收入全线同比高增，净利息表现亮眼。1H25 公司证券主营收入156.9 亿/同比+28%。分项看，经纪、投行、资管分别实现收入37.5、11.7、8.9 亿元，同比分别+38%、+25%、-67%；净利息、净投资、长股投收入/同比分别为20.4 亿/+186%、59.9 亿/+35%、长股投16.9 亿/+170%。收入结构：投资占比38%、经纪占比24%、资管占比6%、净利息占比13%、投行占比7%、长股投占比11%（剔除其他手续费）。

两融业务市占率维持6.9%高位，利息净收入高增反映两融利率和负债成本间息差走阔。1H25 市场两融余额为1.85 万亿元较24 年末-0.8%，期末公司两融余额1,273 亿元/较上年末-2.1%，公司两融市占率保持6.88%高位，在市场交投回暖周期利息净收入弹性较同业更强。1H25 公司融资融券利息收入35 亿元，测算得到公司1H25 年化两融利率5.45%（VS 2024 年测算得到为5.10%），1H25末公司有息负债规模3,818 亿元，测算得公司1H25 年化负债成本为2.58%（VS 2024 年为3.19%），两融利率较有息负债成本利差自2024 年的1.91%提升至2.88%。

    　　境内股权投行同比增幅不及行业，境外IPO 优势稳固。境内投行：根据，按发行日统计，IPO：

1H25 公司完成IPO 主承销规模共32 亿/yoy-37%（VS 市场yoy+26%），市占率8.4%/排名行业第4。再融资（增发+配股+优先股）：1H25 公司再融资主承销规模389 亿/yoy+565%（VS 市场yoy+808%），市占率6.0%/排名行业第6。债券承销：1H25 公司完成债券融资规模6,559 亿元/yoy+22%（VS 市场yoy+22%），市占率8.7%/排名行业第5。并购重组：报告期华泰证券担任独立财务顾问的审核类重组项目首次披露数量行业排名第一（报告期担任近年来医药领域整合并购标杆案例的财务顾问）。境外投行：根据，按发行日统计，1H25 公司在港股市场IPO 承销14 家，IPO 承销规模108 亿/排名中资券商第2。报告期公司完成8 单港股IPO 保荐项目，保荐数量位居全市场第3。

自营资产驱动双位数扩表。期末公司总资产9,007 亿/较24 年末+11%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）1835 亿元/较24 年末+7%，金融投资资产规规模4,413 亿/较24 年末+19%。1）交易金融资产：期末3,591 亿/较24 年末+19%（其中债券较24 年末+19%、股票较24 年末+5%）；2）债权投资：期末460 亿元，较24 年末-4%；3）其他债权投资：期末215 亿元，较24 年末+112%；4）其他权益工具投资：期末74 亿元（VS 1Q25 末 20 亿）。

国际业务：国际化战略深化，有望持续贡献业绩。公司国际业务以中国香港为指点，通过2015 年H股上市、2018 年设立美国子公司、2019 年发行GDR 并在伦交所上市、2022 年设立新加坡子公司，目前公司业务进入到美国、英国、新加坡、越南、日本、中国香港等国家和地区。1H25 华泰国际实现营收37.6 亿港元/贡献华泰营收21%；实现净利润11.4 亿港元/贡献华泰净利润14%。1H25 华泰国际完成对子公司华泰证券（美国）增资5,000 万美元。

投资分析意见：上调25E 盈利预测，维持26-27E 盈利预测，维持买入评级。我们通过下调有息负债成本，从而上调盈利预测我们预计2025-2027E 归母净利润分别为150.6、161.2、170.5 亿元（原25E 预测146.0 亿元），同比分别-2%、+7%、+6%，维持公司“买入”评级。