赛力斯(601127)2025年半年报点评：业绩符合预期 高端智能品牌持续突破

公司公告：公司2025Q2 单季度实现营收为432.5 亿元，同环比分别+12.4%/+125.9% ； 实现归母净利润21.9 亿元， 同环比分别+56.1%/+193.3%；实现扣非后归母净利润20.8 亿元，同环比分别+57.3%/+428.3%。

公司整体业绩表现符合我们预期，毛利率表现超我们预期。1）营收层面：Q2 单季度问界品牌共交付10.7 万辆，同环比分别+8.2%/+135.8%，得益于4 月16 日上市的M8 亮眼表现，公司单季度销量实现环比极大改善。分车型来看，Q2 M9 交付3.92 万台，同环比分别-18.6%/+68.6%，M8 交付4.14 万台。Q2 单季度ASP 为40.5 万元（分母为AITO 销量），同环比分别+3.9%/-4.2%。品牌持续锚定高端，单车成交价稳定在40 万元以上。2）毛利率：Q2 毛利率29.5%，同环比分别+2.0/+1.9pct，表现超我们预期。赛力斯超级工厂凭借自动化智能化柔性化的生产能力实现问界M8 与问界M9 两款旗舰车型的共线生产与高质量稳定交付，同时魔方技术平台覆盖多级别、多品类、多动力形式的车型开发需求，支持核心技术、模块化组件的跨车型复用，也为盈利空间拓展提供关键支撑。

3）费用率：公司Q2 销管研费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%，同比分别-0.9/+0.1/-0.5pct，环比分别+0.6/-1.4/-1.1pct，其中销售费用率环比提升主要原因为Q2 M8 上市相关营销费用增加，同时公司在用户服务等方面持续投入；25H1 研发开支资本化率为43.6%（24H1 为26.7%），主要原因为新车储备投入较多，Q2 公司研发费用绝对值同比基本持平。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.7 万元，同环比分别+45.8%/+54.0%。

问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队，盈利能力持续改善。

盈利预测与投资评级：由于M8 产能爬坡较快，同时公司毛利率表现较佳，我们上调公司2025/2026/2027 年归母净利润预期至101/147/195 亿元（原为96/142/185 亿元），对应PE 为22/15/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。我们维持公司“买入”评级。