固德威(688390)2025中报点评：2025Q2储能环增明显 2025Q3储能出货继续改善

事件：公司2025H1 实现营收40.9 亿元，同比+30%，归母净利润-0.17亿元，同比+30%，其中2025Q2 实现营收22 亿元，同环比+9%/+17%，归母净利润0.11 亿元，同环比+129%/+141%。

2025Q2 并网出货环比略降、海外占比有所提升。2025H1 并网出货约40万台，其中2025Q2 出货约19 万台，环比略降，其中国内出货约10.5万台，占比55%，国内占比环比有所下降，毛利率环比基本持平。2025Q3需求较为稳健，平均单月排产8-9 万台，我们预计2025Q3 出货环比略有增长，全年我们预计出货80-90 万台，同增50%+。

储能2025Q2 环比高增改善、2025Q3 继续大幅改善。公司2025H1 储能出货约3.3 万台，其中2025Q2 出货约2.5 万台，环比约翻两倍增长，毛利率略有下降。2025Q3 澳洲市场户储需求旺盛，公司出货逐月提升，2025Q3 出货我们预计环比翻倍以上增长，2025 年全年我们预计出货约15-20 万台，同比增长200%+。2025H1 储能电池出货约214MWh，其中2025Q2 出货约150MWh，毛利率维持在35%左右，全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。

    　　2025 年户用系统稳健增长。公司2025H1 户用系统实现销量约0.65GW，同增50%+，全年我们预计出货1gw+，同比略增。

2025H1 年期间费率略有增长，2025Q1 存货略有下滑，合同负债有所增长。公司2025Q2 期间费用4.0 亿元，同增11%，环增11%，期间费率18.0%，同比+0.4pct，环比-1.1pct。2025Q2 末公司存货为21.8 亿元，环比2025Q1 末基本持平，2025Q2 末公司合同负债为3.8 亿元，较2025Q1末下滑14%。2025Q2 经营性净现金为2.1 亿元，同比去年同期增加4 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑费用仍刚性增长，我们下调2025 年盈利预测，基本维持2026 及2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润2.7/5.0/7.0 亿元（ 前值为3.5/5.0/7.0 亿元）， 同比+529%/+89%/+40%，考虑公司2026 年逐步恢复增长，维持“买入”评级。