赛力斯(601127)：2025Q2经营质量提升 高端智能持续深化

事件概述: 公司发布2025H1 半年度业绩报告：2025H1 营业总收入为624.0 亿元，同比-4.1%，其中，2025Q2 营业总收入为432.5 亿元，同比/环比分别为+12.4%/+125.9%。2025H1 归母净利润为29.4 亿元，同比+81.0%，其中2025Q2 归母净利润为21.9 亿元，同比/环比分别为56.1%/193.3%；2025H1扣非归母净利润为24.7 亿元，同比+72.1%，其中，2025Q2 扣非归母净利润为20.8 亿元，同比/环比分别为+57.3%/+428.3%。

单车ASP 突破，利润同比高增。收入端：2025H1 营业总收入为624.0 亿元，同比-4.1%，其中，2025Q2 营业总收入为432.5 亿元，同比/环比分别为+12.4%/+125.9%。据我们测算，2025Q2 单车ASP 为33.2 万元，同比/环比分别+1.6/+5.2 万元。单车ASP 跃升主要由于高端新车型集中交付下产品结构进一步向高端倾斜。利润端：2025H1扣非归母净利润为24.7 亿元，同比+72.1%，其中， 2025Q2 扣非归母净利润为20.8 亿元， 同比/ 环比分别为+57.3%/+428.3%。利润端同比大幅改善主要由于高端产品放量下收入结构优化，费用管控提升，规模效应进而加速释放。费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%/-0.3%，同比分别-0.9 pts/+0.1 pts/-0.5pts/-0.3 pts，环比分别-0.6 pts/-1.4 pts/-1.1 pts/+0.4 pts。

销量增势强劲，品牌高端化韧性凸显。2025H1 交付合计19.9 万辆，同比+6.7%；其中，2025Q2 交付合计13.0 万辆，同比/环比分别为+7.0%/+90.5%。

2025Q2，问界交付10.8 万辆，同比/环比分别为+7.8%/+138.7%；其中，问界M9 交付3.9 万辆，占比36.3%；问界M8 交付4.1 万辆，占比38.3%。中高端市场扩容下产品结构上移，叠加交付潜力释放，公司进入“量价双升”新阶段。

问界M8 打开纯电市场，技术护城河优势巩固。问界M8 纯电版于8 月25日上市，售价35.98-44.98 万元，2 小时大定即突破7,000 台。新车全系标配宁德时代100 度电池，首发搭载华为ADS 4.0 系统，“电增同价”策略下以技术优势重塑价值边界，有望撬动40 万级纯电市场。全新问界M7 将于9 月27 日上市，预计售价25-30 万元，提供增程/纯电两种动力选择，配备华为ADS 4.0系统和内外置双激光雷达。新智驾系统以高场景泛化和安全冗余提供全项安全能力，技术代差将转化为用户体验代差，智能化优势有望成为销量增长引擎。

投资建议：M8/M9 形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO 落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027 年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5 亿元，归母净利润为97.1/143.2/151.0 亿元，对应2025 年8 月29 日收盘价136.91 元/股，PE 为23/16/15 倍，维持“推荐”评级。