浙江鼎力(603338)：Q2归母净利润+19%符合预期 海外市场引领增长

　　投资要点

    　　事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年度报告。

    　　Q2 归母净利润+19%，汇兑贡献主要增量

2025 上半年公司实现营业总收入43 亿元，同比增长12%，归母净利润10.5 亿元，同比增长27%，扣非归母净利润10.5 亿元，同比增长22%。分区域，公司海外主营业务收入34 亿元，同比增长21%，占总营收比重79%。

单Q2 公司实现营业总收入24 亿元，同比增长1%，归母净利润6.2 亿元，同比增长19%，扣非归母净利润6.2 亿元，同比增长28%。Q2 公司收入端基本持平，我们判断受国内大客户资本开支放缓，欧盟被征税后当地客户观望情绪加剧等影响。利润增速快于营收，主要受益于：（1）欧元、英镑等外币汇率升值，公司上半年确认汇兑收益约2.2 亿元，剔除后归母净利润约下降3%，（2）2024 年5 月CMEC 并表、北美渠道拓展带来的一次性费用计提增加影响消退，（3）宏信建发带来的投资收益损失减少。

Q2 毛利率同比基本持平，销售、管理费用率有所增长2025 上半年浙江鼎力实现销售毛利率35.0%，同比提升0.4pct，销售净利率24.3%，同比提升2.9pct。单Q2 公司实现销售毛利率32.0%，同比提升0.2pct，销售净利率25.6%，同比提升3.9pct。公司Q2 销售毛利率下降，我们判断主要系美国关税影响。公司2025 年5 月后于美被征收关税幅度约79%，较此前提升11pct，且桅柱式产品受冲击更大。2025 上半年公司期间费用4.1%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.5%/3.3%/-6.7%，同比分别变动+1.9/+1.2/+0.3/-6.0pct。销售、管理费用增长主要系并表CMEC后海外备库、渠道拓展力度增强。

展望2025 下半年，公司业绩有望延续稳健增长（1）国内基数偏低，且需求有望企稳，（2）欧洲双反、对等关税等带来的观望情绪有望逐步消解，且鼎力来自欧盟的双反税率最低（星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业反倾销税率分别为49%/23%/23%/21%，配合调查的其余企业税率约30%），有望受益于行业价格普涨和后续份额提升。（3）美国备库充分，订单持续增长，随客户提货业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税（24%双反+25%301 关税+X 对等+20%芬太尼）总承受能力约100%，当前关税为79%（24%双反+25%301 关税+10%对等+20%芬太尼），较2023-2024 年的68%（43%双反+25%301 关税）仅增长10pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力，远期看，鼎力差异化产品、臂式在美仍待放量，根据我们的产业链调研，公司对美关税带来的不确定性也已有方案，无需过度担忧关税影响。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测值为21/24/28 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10x，维持“买入”评级。