北京人力(600861)：2025H1扣非净利润增速转正 外包业务增长稳健

2025Q2 扣非归母净利润同增67%。2025H1，公司实现营收226.9 亿元/+3.8%；归母净利润8.13 亿元/+87.4%；扣非归母净利润2.96 亿元/+6.9%，处业绩预增区间内符合预期，其中归母净利润同比高增主因2025Q1 公司处置全资房产子公司100%股权确认税前投资收益3.6 亿元。

2025Q2，公司营收118.5 亿元/+4.8%；归母净利润2.2 亿元/-0.4%；扣非归母净利润1.5 亿元/+66.5%，季度扣非利润增速已转正。

具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025H1，FESCO 实现营收226.9 亿元/+3.8%；归母净利润5.6 亿元/+28.6%；扣非净利润3.1 亿元/+11.5%，归母净利润/扣非净利润业绩承诺完成率分别为85%/49%。

业务外包是增长压舱石，薪酬&人事服务增速转正。分业务板块，2025H1，业务外包营收190 亿元/+4.7%，且毛利率为2.9%/+0.1pct，系公司增长压舱石；招聘及灵活用工营收23.1 亿元/-1.9%，毛利率为2.3%同比持平；薪酬福利营收5.7 亿元/+5.1%，毛利率14.7%/-2.5pct；人事管理营收4.9 亿元/+4.2%，毛利率75.6%/-3.6pct；其他业务营收3.5 亿元/-7.7%，毛利率为41.8%/-9.6%。

规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健。2025H1，毛利率为5.3%/-0.3pct，预计主因低毛利率业务占比提升。期间费率为2.8%/-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.1%/1.8%/0.1%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.2pct/基本持平/基本持平，规模效应带动下费率持续优化。公司归母净利率为3.6%/+0.4pct，盈利改善系资产处置贡献；扣非归母净利率1.3%，基本持平。

社保新规实施在即，看好合规人服龙头业务发展。最高人民法院于8 月1 日首次对社保缴纳义务的法律属性作出明确界定，要求“用人单位未依法缴纳社会保险费的，劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿，法院将依法支持”，用工合规成本的上升背景下，外包业务/灵活用工占比渗透率有望持续提升。

    　　风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。

投资建议：2025 年上半年经营基本符合预期，我们维持2025-2027 年归母净利润预测11.6/10.1/11.2 亿元，若剔除房产处置收益影响主业归母业绩为9.0/10.1/11.2 亿元， CAGR 约12% ， 对应PE 估值为10.1/11.6/10.5x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”竞争力仍在，业绩承诺指引下主观经营动能有望充分激发，且重组上市以来始终维持50%分红率、红利属性优，维持公司“优于大市”评级。