大丰实业(603081)：2025Q2业绩表现亮眼 文旅运营盈利能力提升

　　主业低谷调整期已过，2025Q2 业绩同比大增

2025H1 公司实现营收10 亿元/yoy+52.2%，归母净利润0.75 亿元/yoy+56.8%。对应归母净利率7.49%/yoy+0.22pct；2025Q2 营收7.14 亿元/yo+92.8%，归母净利润0.42 亿元/yoy+201.8%。通过主动压减高风险项目和优化订单结构，主业文体装备业务开工项目实现增长，俄罗斯索契等海外项目交付顺利推动Q2 营收显著回暖。

公司传统主业仍长期受益于文体旅产业发展，叠加TOC 文旅运营业务迈入收获期，看好第二曲线带动业绩向上成长，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.52/2.11/2.74（前值1.25/1.90/2.57）亿元，yoy+134.8%/+39.4%/+29.7%，对应EPS 为0.35/0.48/0.63 元，当前股价对应PE 为32.5/23.3/18 倍，维持“买入”评级。

文体装备业务增势强劲，文体旅运营盈利能力提升分业务： 2025H1 文体装备/ 文旅运营/ 数艺科技/ 轨道交通实现收入7.17/1.39/0.77/0.67 亿元，yoy+89.3%/+34%/-7.1%/-12.9%。文体装备重新步入正轨，子公司俄罗斯大丰贡献收入/利润增量3774/2955 万元；数艺科技/轨道交通业务订单交付较少导致收入小幅下滑。2025H1 各业务毛利率为24.8%/36.5%/24.8%/16.8%，yoy-12.1/+5.7/-11.1/+1.7pct，实现公司坚定推进文体旅一体化转型，在运营旅游演艺/剧院场馆项目达5/20 余个，模式降本+异地复制下内容资产已呈现“多项目并行、多文化母题共振、多技术栈共用”的乘数效应，内容边际成本呈递减趋势，子公司大丰文化（剧院运营）2025H1 实现收入9631 万元，归母净利润163 万元/同比+153.4%，已投运项目度过培育期后盈利能力提升显著。费用端：2025H1 销售/管理/研发费用yoy+45.3%/+10.2%/-16%，对应费用率为8.6%/13.2%/4.5%，yoy-0.4/-5.1/-3.7pct。

    　　经营性现金流维持稳健，在手订单储备充足

2025H1 经营净现金净流出888 万元，较上年同期少流出2980 万元；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、合同负债规模分别为16.5/8.7/14.4/3.9 亿元，较年初变动+7.4%/+4.4%/-0.8%/+3.1%。公司进一步加强各类项目款项回收工作，项目回款和营运资金状况良好。公司已获得2026 爱知·名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权，截至2025H1 公司未履约合同金额33.9 亿元，较年初新增5.76 亿元，在手订单维持高水位有望支撑业绩转化。