海尔智家(600690)：Q2业绩超预期改革显效迎接降息新周期

　　核心观点

海尔智家发布半年度报告，上半年国内外收入均创历史新高，多品类份额持续领先，高端品牌及新兴区域表现突出。数字化推动供应链与费用优化，整体盈利能力稳步提升。展望未来，公司持续深化数字化改革、全球化布局与多品牌协同三大战略，不断增强核心竞争力。在全球需求复苏与内部效率提升的双重驱动下，有望实现盈利持续改善和长期增长动能积累。

    　　事件

    　　海尔智家发布2025 年半年度报告

25H1：公司实现营业收入1564.9 亿元（+10.2%）；归母净利润120.3 亿元（+15.6%）；扣非净利润117.02 亿元（+15.18%）Q2 单季：公司实现营业收入773.8 亿元（+10.4%）；归母净利润65.5 亿元（+16%)；扣非净利润63.38 亿元（+14.81%）

一、 收入复盘：收入创历史新高，高端品牌及新兴区域表现突出公司上半年国内市场收入增长8.8%，高端品牌表现亮眼。市场份额稳居行业首位，全品类持续引领。空调、冰箱、洗衣机线上/线下零售额份额分别为11.3%/19.7%、39.4%/46.4%、38.8%/46.4%。其中卡萨帝品牌在高端市场稳居第一，收入增长超过20%；leader 品牌凭借网络爆款策略推动收入增长超15%；斐雪派克加速覆盖重点城市，收入同比大幅增长219%。

公司上半年海外市场收入增长11.7%，新兴市场实现高速增长。南亚增长32%；东南亚增长18%；中东非增长65%。同时，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业。北美地区中高端品牌实现两位数增长。

二、盈利分析：盈利能力稳步提升，数字化变革降本增效Q2 公司盈利能力稳步提升。其中毛利率28.38%（-3.94pct）；销售费用率10.61%（-3.89pct）；管理费用率4.39%（-0.06pct）；研发费用率3.58%（0.00pct）；财务费用率-0.23%（+0.10pct）。主要系数字化变革优化全球供应链协同与营销资源配置，提升物流配送及仓储运营效率，推动盈利能力提升。

三、前景展望：数字化、全球化、多品牌战略巩固长期竞争力公司持续深化数字化变革，提高成本竞争力。在产品创新方面，公司通过智能决策模型优化产品布局，推动上半年SKU 组合效率提升13%；研发端，构建数字化BOM 体系，上半年设计成本已降低5.98%；采购端，打造透明化数字平台，新技术方案降本潜在价值突破十亿元；供应链端，构建覆盖预测、排产、库存和订单运营的全流程数字化体系，上半年内制造基地日产量已实现14%的提升。公司将进一步深化数字化变革，通过持续降本增效提升长期盈利能力。

公司优化全球产能布局，提升本土化运营与全球协同能力。公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，持续完善欧洲、北美及新兴市场区域的均衡布局。通过本土化业务团队和灵活自主的管理机制，快速洞察与响应各地消费者需求。同时加速构建“中国+N”“本土化+区域化”全球双轨供应链体系。不断深化全球业务间的协同效应，为未来增长注入新动能。

公司加强多品牌战略协同，巩固高端市场领先地位。公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌集群，实施以用户为中心的差异化品牌策略，全方位覆盖高中低端各细分市场。卡萨帝品牌在中国高端大家电市场中已占据绝对领先地位，冰箱、洗衣机、空调等品类零售额份额均位列第一。未来卡萨帝将聚焦品牌调性升级、产品创新迭代、服务体验优化和客户价值共创，进一步强化核心竞争力，巩固高端市场的引领优势。

    　　四、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司 2025-27 年收入分别为3104、3346、3597 亿元，增速分别为 8.53%、7.81%、7.50%，归母净利润为 212.33、240.05、267.68 亿元，增速为 13.30%、13.06%、11.51%，对应 PE 分别为 11.49X、10.16X、9.11X，维持“买入”评级。

风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公　　司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。