兴业证券(601377)：自营投资高增 经纪业务回暖

事件：兴业证券发布2025 年中报。2025 年上半年公司分别实现营收和归母净利润54.04 和13.3 亿元，同比分别+28.8%和+41.2%。25Q2 公司归母净利润为8.14 亿元，环比+57.6%。25H1 公司加权平均ROE 同比+0.66pct 至2.3%；剔除客户资金后经营杠杆为3.37 倍，较年初下降5.6%。成本端管理费用率同比-3.64pct 至65.4%。

经纪业务同比改善，资管规模稳健增长。收费类业务方面，25H1 公司经纪、投行和资管净收入分别为12.42、2.19 和0.75 亿元，同比分别+34.2%、-16.6%、-1.7%。经纪业务方面，公司股基交易额同比+64%，市占率同比+0.26pct 至1.54%。公司25H1 股权业务完成再融资项目2 单，债券承销只数同比增长20%。

公司资管业务规模稳步提升，25H1 兴证资管受托资产管理规模1135 亿元，较上年末增长12%；公司旗下兴证全球基金25H1 实现净利润7.19 亿元，同比+18%，兴证全球基金公募AUM 较上年末增长8%至7034 亿元。

资金类业务全面回暖，低基数下自营业务同比高增。资金类业务方面，25H1 公司利息净收入和投资业务收入分别为8.22 和18.24 亿元，同比分别+38.1%和+53.5%。利息净收入回暖主要系其他债权投资利息收入同比增加及应付债券利息支出同比减少。截至25H1 公司两融余额309.75 亿元，同比+23%，两融市占率为1.7%，同比基本持平。公司tpl 股票由年初88.3 亿元下降至39.9 亿元，其他权益工具投资较年初+77.2%至117.99 亿元，处置交易性金融工具投资收益同比增加推动自营投资收益高增。截至25H1 公司金融资产规模较年初小幅-0.9%至1501 亿元。25H1 公司投资杠杆较年初-5.5%至2.27 倍。

公司资产管理优势稳固，自营投资见底回升，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。我们预计2025-2027 年归母净利润为31.78、34 和38.65亿元，同比分别+46.9% 、+7.0%和+13.7%，8 月29 日收盘价对应PB 分别0.96、0.91 和0.86 倍，维持“买入”评级。