春秋航空(601021)：票价下滑带来毛利率下降 看好低成本航空赛道成长空间

　　摘要内容

    　　事件：春秋航空发布2025 年半年报，实现营业收入103.04 亿元（同比+4.35%），实现归属于母公司股东净利润11.69 亿元（同比-14.11%），基本每股收益为1.20 元/股。

航空客运收入的提升带动收入实现增长。1）公司2025 上半年实现营收103.04 亿元，同比+4.35%。

其中，占比为96.95%的客运收入同比增长3.91%。2）ASK 实现293.08 亿人公里，同比+9.46%。

    　　3）RPK 实现265.29 亿人公里，同比+8.51%。

票价下滑带来毛利率下降。1）2025 上半年公司客运人公里收益0.377 元，同比下滑4.24%。2）其中，国内航线客运人公里收益0.362 元，同比-4.85%，国际航线客运人公里收益0.427 元，同比-5.47%，港澳台航线客运人公里收益0.468 元，同比+7.53%。3）公司2025 年上半年毛利率13.88%，较2024 年同期下滑1.07 个百分点。

    　　客座率略有下滑。1）2025 上半年公司实现客座率90.52%，相较2024 年同期下降0.79 个百分点。

2）2025 上半年公司国内客座率91.56%，相较2024 年同期下降0.09 个百分点。3）2025 上半年公司国际客座率86.88%，相较2024 年同期下降2.78 个百分点。4）2025 上半年港澳台客座率89.29%，相较2024 年同期下降1.86 个百分点。

国内外航线数量稳定增长。1）截至 2025 年6 月末，公司国内在飞航线 192 条，较2024 年6月末同比增长14 条航线；2）国内各线城市往返东北亚和东南亚国际在飞航线 55 条，较2024 年6 月末同比增长14 条航线；3）港澳台航线4 条，较2024 年6 月末同比增长1 条航线。

看好低成本航空赛道的成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2024~2026 年每股收益分别为2.13/2.83/3.50 元，对应PE 为25.0/18.8/15.2 倍。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE更高且更稳定，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。