赛力斯(601127)：高端车放量驱动盈利增长 下半年新M7再续爆款

公司发布2025 年半年度业绩报告，上半年实现营业收入624.0 亿元（同比-4.06%），归母净利润29.4 亿元（同比+81.03%），扣非净利润24.7 亿元（同比+72.14%）。单二季度，公司实现营业收入432.5 亿元（同比+12.4%），实现归母净利润21.9 亿元（同比+56.1%），实现扣非净利润20.8 亿元（同比+57.3%）。

    　　平安观点：

高端车型放量驱动盈利增长。根据乘联会披露的产销数据，2025 年上半年问界销量为 15.2 万台，同16比.5下%滑。尽管问界总体销量下滑，但公司在高端市场表现优异，问界M9 和问界M8 分别成为50 万元级和40万元级市场销量冠军。得益于M9、M8 两款车型的表现，公司上半年单车ASP、毛利率均同比提升，子公司赛力斯汽车上半年单车ASP 达到38.0万元（营业收入/销量），同比上年同期提升12.0 万元，上半年公司毛利率达到28.9%（上年同期毛利率为25.0%）。

上半年费用端有所增加，二季度销售费用率较高。上半年公司销售费用达到89.4 亿元（同比+2.8%），其中二季度销售费用达到62.8 亿元，单季度销售费用率达到14.5%，环比增加0.6 个百分点，我们预计主要是由于问界M8 上市导致的广宣费用增加所致。上半年研发费用达到29.3 亿元（同比+3.6%），其中二季度研发费用达到18.8 亿元（环比+78.8%），我们预计可能是由于问界M8 上市后无形资产摊销增加所致。

下半年多款新车上市，全新问界M7 升级力度大，公司有望再添爆款。问界M8 纯电版已于近期上市，售价区间为35.98~44.98 万元。此外问界M7 将在下半年迎来改款升级，此次问界M7 改款在外观、车身尺寸、轴距、智驾等方面进行多方位升级，我们认为新款问界M7 上市后有望成为公司在30 万级市场的又一爆款车型，进一步释放公司的业绩潜力。

盈利预测与投资建议：问界M9、M8 两款高端SUV 奠定了公司在高端新能源领域的领先地位，并成为公司盈利释放的基础，结合公司上半年业绩以及下半年新车节奏，我们调整公司2025 年~2027 年净利润预测分别为103 亿/139 亿/162 亿元（此前预值为98 亿/131 亿/155 亿元）。我们认为品牌高端化是车企盈利健康的保证，公司在高端SUV 领域拥有较强话语权，后续新车有望带来新的业绩增量，依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV 玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。