福昕软件(688095)：Q2营收加速 AI+PORTABLE DOCUMENT FORMAT加速升级

　　福昕软件发布半年报，25H1 实现营收4.23 亿元（yoy+25.20%），归母净利-487.96 万元（yoy-107.81%），扣非净利-2235 万元（24H1 为-6377 万元）。

其中Q2 实现营收2.20 亿元（yoy+30.62%），归母净利95.34 万元（yoy-98.70%）。25H1 公司营收快速增长主要得益于原有核心业务板块进展提速；归母净利亏损主要由于公司新并购子公司通办信息业务具有明显季节性，25H1 公司原有核心业务板块归母净利为709.51 万元。我们认为，受益于订阅+渠道转型顺利推进，公司全年盈利有望修复，维持“买入”。

双转型战略成效显著，25H1 核心业务板块加速成长公司原有业务板块持续推动“订阅+渠道”双转型战略。1）订阅方面：公司25H1 订阅收入2.47 亿元（yoy+59.82%），订阅收入占核心业务营收比重为59.15%（yoy+13.34pct）；25H1 订阅ARR 4.99 亿元（yoy+53.43%），较24 年末增长21.22%；2）渠道方面：25H1 公司通过渠道实现主营业务收入1.83 亿元（yoy+40.48%），占原有业务板块的营收比例为43.82%（yoy+5.21pct）。双转型顺利推进，带动公司原有核心业务加速增长， 25H1原有核心业务营收4.18 亿元（yoy+23.84%），扣非后归母净利为1,035 万元（同比扭亏）。我们认为，随着转型深入，公司营收有望实现加速增长。

25H1 海外基本盘稳健增长，国内“一横多纵”战略清晰25H1 公司海外/国内业务营收分别同比+25.17%、+24.60%。1）海外：25H1公司北美、欧洲、亚太及其他地区收入合计占比为90.75%，25H1 北美、欧洲、亚太市场营收分别同比+19.49%、+28.47%、+64.04%，25Q2 分别同比+24.11%、+41.39%、+72.51%，海外业务实现稳步加速；2）国内：

国内围绕“一横多纵”战略，新增并表通办信息，强化公司在国内市场的智慧政务业务布局，25H1 贡献收入0.05 亿元，考虑业务季节性影响收入确认主要集中于下半年。我们认为，25H2 公司海外、国内业务有望同步提速。

    　　25H1 强化费用管控，AI+PDF 产品加速升级

25H1 公司销售/管理/研发费率分别为47.52%、21.99%、28.37%，分别同比-7.81pct、-1.09pct、-5.65pct，公司持续强化费用管控。同时，公司积极推动产品AI 升级，25H1 公司发布人工智能驱动工具AI-PoweredResearchAgent，专为处理复杂的学术和研究文档而设计，能够自动对复杂的研究文档进行结构化解析，旨在为科研人员、企业用户及学术机构提供更高效、智能的文档解析和文档处理体验；公司引入了MCP（Model Context Protocol，模型上下文协议），为云端文档处理带来全新突破。我们认为，公司产品有望凭借AI 功能加速市场拓展，看好AI 赋能下公司产品商业化节奏提速。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年营收（1.27%/2.47%/3.66%）至8.76/10.80/13.32亿元，上调归母净利润（16.73%/8.76%/2.86%）至0.37/0.78/1.30 亿元，对应EPS 为0.40/0.86/1.42 元。上调盈利预测主要由于公司双转型战略加速落地，盈利上修幅度高于收入上修幅度主要考虑公司费用率优化有望持续推进。参考可比公司25E 11.7xPS（Wind），给予公司25E 11.7xPS，目标价112.48 元（前值92.92 元，25E 9.8xPS），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。