福昕软件(688095)：业绩超预期 利润与现金流拐点已现

事件：公司发布半年度报告，1H2025 公司实现收入4.23 亿元，同比增长25.20%；实现扣非归母净利润-0.22 亿元，同比减亏0.42 亿元。2Q2025，公司实现收入2.20 亿元，同比增长30.62%；实现扣非归母净利润-0.08 亿元，同比减亏0.35 亿元，业绩超出市场预期。

受益于“订阅+渠道”双转型，订阅占比、ARR 持续提升。1H2025，公司原有核心业务板块（PDF+OFD）营业收入同比增长23.84%，二季度营业收入同比增长达29.04%，增速显著上行；公司实现订阅ARR 4.99 亿元，同比增长53.43%；公司实现订阅收入2.47 亿元，同比增长59.82%，占原有业务59.15%，相比2024 年的49%的占比有显著提升。我们认为，主要系公司“订阅+渠道”双转型持续推进，带来订阅业务持续高增长。

合同负债大幅增长，原有业务现金流入加速。截至2025 年中期，公司合同负债比年初增加了0.85 亿元，同比增长102%。若剔除收购通办信息的影响，公司原有业务上半年的经营活动现金流量净额为-0.15 亿元，但第二季度已实现经营活动净现金流量转正，单季度流入0.26 亿元。

AI 赋能PDF 产品创新，B 端IDP 业务潜在空间大。1H2025，公司发布AI-Powered Research Agent，用于高效处理学术研究文档；引入MCP赋能云端文档处理，加速Agent 在PDF 领域落地；智能文档处理中台（IDP）赋能政法系统，与北京市人民检察院深度合作，后续有望拓展至更多行业。

投资建议：公司作为国产PDF 龙头，“订阅+渠道”双转型推动ARR 持续提升，收并购扩张国内业务版图，Agent 带来增量成长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入10.97/13.83/17.78 亿元， 归母净利润0.31/1.36/2.87 亿元，对应PS 为8x、6x、5x，剔除收购的通办信息PS 为9x、7x、5x。维持“买入”评级。