东山精密(002384)：核心业务结构优化带动盈利改善 AI多元化布局望驱动新动能

事件：公司公告中报业绩：25H1 收入169.55 亿元同比+1.96%，归母净利7.58亿元同比+35.21%，扣非归母6.57 亿元同比+27.28%，毛利率13.59%同比+0.53pct，净利率4.47%同比+1.11pct。结合公司近况以及业绩交流会内容，我们点评如下：Q2 收入下滑主因需求疲软及产品结构挑战，盈利能力保持稳步改善，经营效率持续改善。新能源业务高速增长，核心业务结构优化。新能源汽车与AI 算力业务齐头并进，AI 算力多元化发展驱动新增长动能。

Q2 收入下滑主因需求疲软及产品结构挑战，盈利能力保持稳步改善，经营效率持续改善。单看Q2，收入83.53 亿元同比-5.98%环比-2.90%，归母净利3.02 亿元同比+11.39%环比-33.72%，扣非归母2.60 亿元同比+2.10%环比-34.45%，毛利率13.04%同比+0.44pct 环比-1.10pct，净利率3.62%同比+0.58pct 环比-1.69pct。费用端，销管研财费率0.99%/3.27%/3.67%/0.27%，同比-0.40/+0.44/-0.49/+0.52pcts，财务费用同比增加约0.45 亿元（从-2253万元增至2261 万元），研发费用同比减少0.63 亿元（从3.69 亿元降至3.06亿元）。Q2 收入同比下滑主因市场需求疲软及产品结构调整，利润端环比下降主因汇兑收益减少（财务费用率同比转正且绝对值增加），以及非经常性收益降低（其他收益同比减少约6636 万元）。毛利率环比下滑主因部分产品促销及成本压力，而同比小幅改善得益于产能利用率提升与非手机业务占比提高，产品结构优化及良效率提升部分抵消了成本压力。

新能源业务高速增长，核心业务结构稳步优化。25H1 业务构成：1）电子电路产品收入110.59 亿同比+1.93%，占比65.23%，毛利率17.55%同比+0.14pcts，收入增速及盈利能力保持稳健，高端产品矩阵支撑盈利韧性；2）LED 显示器件收入2.86 亿同比-34.73%，占比1.69%，毛利率-18.75%同比+8.14pcts，毛利率回升主因产能效率提升与产品结构调整，触控面板及液晶显示模组收入30.49 亿同比-2.35%；3）精密组件产品收入23.62 亿同比+11.87%，占比13.93%，毛利率8.27%同比-2.11pcts，汽车类结构件受益新能源客户订单放量，通信类组件需求承压导致盈利小幅下滑；新能源业务整体收入达49.40 亿同比+29.66%，凭借车载FPC、液冷板、电池壳体等核心产品的综合供应能力及一体化解决方案，该业务在新能源汽车供应链中的战略地位持续提升。

    　　新能源汽车与AI 算力业务齐头并进，AI 算力多元化发展驱动新增长动能。

H2 关注新能源汽车业务订单放量及AI 服务器PCB 扩充和客户导入、光模块并购整合进程，A（消费电子）+S（战略新兴）双轮战略深化布局。短期来看，受益于新能源汽车行业高景气及AI 算力需求爆发，公司核心产品稼动率稳步提升，H2 关注AI PCB 新产能爬坡进度、索尔思光电整合效率及光模块市场突破情况。中长线看，AI 技术革命推动全球算力基建加速建设，北美云厂商资本开支扩张趋势明确，叠加公司HDI 板及高密度互连技术先发优势，有望深度受益AI 服务器升级换代浪潮。公司通过A+S 双轮驱动战略，持续完善在消费电子、新能源车、光通信、AI PCB 领域的全产业链布局，海外生产基地与全球化采购体系进一步提高公司满足行业和客户需求的能力，有望为公司打开未来新一轮增长空间。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到索尔思光模块业务收购有望Q4 落地并表，大客户进入新品备货旺季，AI PCB 高端产能加速扩张并有望在下游算力客户取得积极进展，我们上修预测25-27 年营收为422.9/507.4/598.8 亿，归母净利润为27.3/ 45.8/65.0 亿，对应EPS 为1.49/2.50/3.55 元，对应当前股价PE 为44.2/26.4/18.6 倍。未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时加速布局以T 客户为首的新能源汽车以及机器人等赛道，借助索尔思切入光模块算力领域，在云管端三侧AI 化的大趋势下，有望打开新增长曲线，维持“强烈推荐”评级。