上港集团(600018)：港口主业显韧性 投资收益亮眼

上港集团公布1H25 业绩：1）营收195.7 亿元，同比下降1.4%；2）归母净利80.4 亿元，同比下降4.5%；3）扣非归母净利73.7 亿元，同比增长2.1%。上半年全球贸易受关税和地缘事件扰动，但公司港口主业经营凸显韧性。1H25 公司集装箱吞吐量同比增长6.1%至2,707 万标准箱，连续十五年排名世界第一。其他业务方面，上半年投资收益44.3 亿元，同比增长16.5%，主要得益于邮储银行/上海银行/东方海外国际等合联营公司盈利向好推动。展望下半年，尽管宏观经济仍存不确定性，我们预计港口主业环比有望保持平稳；中长期，公司持续推进集枢运体系建设，推动上海国际航运中心能级全面跃升和深化长江战略，维持“买入”。

集装箱板块表现稳健，港口物流及服务板块收入高增1H25：1）集装箱板块营收85.8 亿元，同比+6.3%；毛利40.2 亿元，同比+6.9%；毛利率46.9%，同比+0.3pct。尽管上半年受关税扰动，但公司集装箱装卸业务表现稳健。2）港口物流板块营收69.4 亿元，同比+23.9%；毛利19.2 亿元，同比+38.5%；毛利率27.7%，同比+2.9pct。3）港口服务板块营收36.4 亿元，同比+78.4%；毛利7.6 亿元，同比+11.6%；毛利率20.9%，同比-12.6%。港口物流及服务板块毛利显著增长主因公司持续加强发展港口配套等相关增值服务。展望下半年，我们预计关税影响边际减弱，港口主业环比有望保持平稳。

    　　多元业务发展，投资收益增长亮眼，

1H25 公司实现投资收益共计44.3 亿元，同比增长16.5%，占公司归母净利比重为55.1%。其中来自邮储银行/上海银行/东方海外国际投资收益18.7亿/11.1 亿/6.0 亿元，同比+9.6%/+6.3%/+13.3%，收益向好。我们看好公司除港口主业外，在其他产业多元布局，为公司贡献盈利增长。

全球航运地位巩固，多因素推动港口中长期发展随着上海港口可持续发展能力和服务水平的提升，依托长三角、长江流域及淮河经济腹地，辐射“一带一路”和长江经济带的主枢纽港地位不断巩固提升，上海港外贸航线连通度蝉联全球第一。多式联运方面，公司深化推进空箱中心建设、沿海捎带业务、中转集拼业务等重点项目。上半年完成海铁联运51.0 万标准箱，同比增长19.4%。

    　　上调25-27 年盈利预测和目标价至6.9 元

考虑中期稳健的港口业绩表现和向好的投资收益贡献，我们上调25/26/27年净利预测9%/9%/8%至153.9 亿/156.3 亿/160.5 亿元；基于10.5x 25E PE（公司历史三年PE 均值），上调目标价3%至6.9 元（前值基于11.0x 25EPE），维持“买入”。