沪农商行(601825)：营收边际改善 中期分红率较高

　　核心要点：

    　　资产扩张相对稳健，对公贷款保持较快增长

根据2025 中期财报， 沪农商行2025Q1 及2025H1 总资产分别增长6.8%/6.5%，贷款分别增长6.6%/5.2%，存款分别增长5.9%/5.9%，资产规模扩张相对稳健，但贷款增长放缓，金融投资增速保持8.7%的较高水平。

2025H1，沪农商行公司贷款增速较一季度有所提升，公司贷款同比增长7.8%，通过服务重心下沉扩大服务客群范围。零售金融板块业务规模稳定增长，个人贷款受市场环境影响增长放缓，上半年个人贷款同比增长1.8%，主要是按揭贷款增长。

    　　营收边际改善，存款成本仍有下行空间

2025H1，沪农商行营业收入降幅收窄至3.4%，归母净利润增长0.6%，较一季度略有回升。营收下降主要是因为利息净收入下滑，主要是信贷端收益率下滑较快。上半年手续费净收入降幅收窄，主要由于代销高费率保险和代销理财增长。上半年投资收益增速明显较一季度提升，非息收入占比增加至28.4%。

上半年，沪农商行净息差为1.39%，较上年下降11 BP。息差压力主要因为资产收益率下行较快，贷款收益率较上年下行45 BP，存款成本较上年压降21 BP 至1.57%。预计2025 年存款成本仍将有充足下行空间，助力缓解后续息差压力。

    　　风险抵补能力充足，中期分红率较高

2025H1，沪农商行资产质量保持稳健。不良贷款率为0.97%，拨备覆盖率为336.55%，均较一季度保持相对稳定。沪农商行关注贷款率和逾期率分别为1.77%和1.42%，较年初分别上升0.49 个百分点和下降0.03 个百分点。

公司贷款整体风险收敛，公司贷款不良贷款率0.94%，较上年末下降0.08 个百分点，其中，房地产业不良率下降。个人不良贷款率1.50%，较上年末上升0.18 个百分点。

沪农商行资本保持充足水平，核心资本充足率上升至14.52%。2025 年中期分红率33.14%，持续分红意愿较强。

    　　投资建议

上半年沪农商行资产扩张相对稳健，信贷增长承压。随着存款成本管理加强，沪农商行负债成本仍有充足节约空间，有助于缓解息差压力。公司经营稳健，拨备及资本水平充足，有望继续巩固稳定分红条件。

    　　预计2025~2026 年公司归母净利润增速为0.8%/1.3%/2.2%，对应EPS 分别为1.32/1.34/1.37 元。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

区域经济增长不及预期，信贷扩张趋缓；息差压力加剧；资产质量波动。