陕西煤业(601225)：产能核增+产销新高 煤价反弹有望带来业绩修复

、　　陕西煤业发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%；归母净利润76.38 亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润72.23 亿元，同比下降35.41%；经营性现金流净额158.15 亿元，同比下降27.79%。

煤炭业务：煤炭产销创新高，煤价触底反弹可期。产销量方面，2025 年上半年公司实现煤炭产量8740 万吨，同比+1.15%，煤炭销量12599 万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8016 万吨，同比+2.87%，贸易煤销量4582 万吨，同比-2.33%，洗煤占总销量比重21.5%，同比提升1pct，煤炭产量、销量再创历史新高。价格成本方面，2025 年上半年公司煤炭平均售价为440 元/吨，同比-133 元/吨，降幅23.8%，其中外购煤售价473 元/吨，同比-168 元/吨，降幅26.2%，自产煤售价420 元/吨，同比-118 元/吨，降幅21.9%；原选煤单位完全成本280 元/吨，同比-1.39 元/吨；煤炭业务实现收入683.78 亿元，同比-11.67%。下半年随着行业供给收紧，煤价中枢预计上移，叠加成本管控，公司煤炭业务盈利有望修复，成为公司业绩改善的核心驱动力。

火电业务：售电减少盈利下滑，下半年需求有望改善。2025 年上半年公司实现总发电量177.69 亿千瓦时，同比-11.82%；总售电量166.19 亿千瓦时，同比-11.38%；公司电力售价407.64 元/兆瓦时，同比+0.79 元/兆瓦时，增幅0.19%；度电完全成本342.59 元/兆瓦时，同比+0.02 元/兆瓦时，增幅0.01%，度电煤耗较行业平均值低15%。电力业务实现营业收入67.75 亿元，同比-11.21%。下半年公司电力机组预计保持稳发多发，持续发挥煤电兜底保障作用，随着三季度电力需求好转，板块业绩有望逐步摆脱短期承压态势。

在建项目稳步推进，产能核增助力持续发展。2025 年上半年公司紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作；益阳电厂三期提前2 个月建成投运，较概算节约投资近10 亿元，彬长CFB 机组累计发电量首破10 亿千瓦时大关，进一步深化煤电联营。同时，公司上半年核增了袁大滩煤矿200万吨产能，实现了袁大滩煤矿1000 万吨产能核准，增强公司可持续发展能力，提升公司的核心竞争力。

实施中期分红，积极回报投资者。2025 年上半年公司净利润76.38 亿元，满足中期分红的条件，公司拟向股东每10 股派发现金股利0.39 元（含税），共计现金分红金额3.82 亿元，占当期合并归母净利润的5%。

维持“强烈推荐”投资评级。公司煤炭资源储备行业领先，煤炭开采技术优越，低成本优势明显，高长协占比提高盈利稳定性，但考虑今年煤炭市场整体面临挑战，煤价下跌幅度较大，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入1540/1625/1723 亿，同比-16.4%/+5.5%/+6.1%；实现归母净利润176/188/205 亿，同比-21.3%/+6.7%/+9.0%；对应EPS 为1.82/1.94/2.11 元/股，对应P/E 分别为11.2/10.5/9.7。