巨星农牧(603477)：商品猪出栏量同比大增 Q2猪价低迷拖累业绩表现

事件：公司发布25 年半年报。25H1 公司实现营收/归母净利润37.17/1.81亿元，同比+66.49%/+504.12%，基本EPS 为0.36 元。25Q2，公司实现营收/归母净利润20.72/0.52 亿元，同比+61.34%/-44.66%。

商品猪出栏量同比大增，Q2 猪价较低拖累业绩表现。25H1 生猪业务实现收入34.32 亿元，同比+68.32%，实现毛利率14.38%，同比+2.00pct，毛利率提升是因为有效降低养殖成本。根据月度销售简报，25H1/25Q2 出栏生猪190.7/107.7 万头，同比+75.02%/+85.12%；其中出栏商品猪186.7/105.1万头；出栏仔猪3.5/2.2 万头，仔猪占比为1.82%/2.03%。公司上半年生猪出栏量同比大幅增长，有望完成全年400 万头的目标。25H1/25Q2 商品猪出栏加权均价为14.49/14.12（元/公斤），Q2 猪价低迷拖累25H1 业绩。

饲料业务收入同比增长，自产及外购量同比均上升。25H1 饲料业务实现收入1.79 亿元，同比+15.96%，实现毛利率4.71%，同比-2.27pct。25H1 公司自产/外购饲料51.19/30.36 万吨，同比+35.64%/+151.74%。公司饲料生产以养殖自用为主。

毛利率同比提升，期间费用率同比下降。25H1/25Q2 毛利率为13.71%/10.69%，同比+2.44pct/-7.18pct，Q2 毛利率下降的原因是生猪价格低迷。

25H1 期间费用率为7.61%，同比-4.70pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/3.83%/0.63%/2.67%，同比-0.31pct/-2.40pct/-0.26pct/-1.73pct。

    　　25H1 各项费用支出同比增加，但被收入增长有效摊薄，导致费用率下降。

投资建议：根据25H1 经营情况，我们下调盈利预测。预计25~27 年归母净利润为5.69/8.67/11.16 亿元，同比+9.8%/+52.3%/+28.8%，对应PE 为18.9/12.4/9.7 倍。公司中长期成长性良好，出栏量稳健增长，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。